El Banco Central Europeo (BCE) decidió este jueves volver a recortar las tasas de interés un cuarto de punto, del 2,5% al 2,25%, por el daño de los aranceles de la Administración de Donald Trump a la economía. “La eurozona fue adquiriendo cierta resiliencia frente a las perturbaciones mundiales, pero las perspectivas de crecimiento se deterioraron debido al aumento de las tensiones comerciales”, lamenta el comunicado de la institución.

El Consejo de Gobierno del BCE reconoce el caos introducido por Estados Unidos con la escalada de una guerra comercial global y ejecuta la séptima bajada del 'precio' oficial del dinero en la eurozona desde junio del año pasado, cuando estaba en el 4% —tomando como referencia la tasa de facilidad de depósito, a la que el banco central remunera la liquidez de los bancos privados.

“Especialmente en las actuales condiciones de excepcional incertidumbre, adoptará un enfoque basado en los datos y reunión por reunión para determinar la orientación adecuada de la política monetaria”, incide el comunicado del Consejo de Gobierno, conformado por la presidente Christine Lagarde, el vicepresidente Luis de Guindos y los gobernadores de los bancos centrales nacionales de los países del euro.

Este ciclo de abaratamiento de las hipotecas y de los préstamos en general —las tasas de interés de referencia del banco central se trasladan automáticamente al Euríbor— empezó efectivamente por la moderación de la inflación, y prosigue ahora por la amenaza al crecimiento del conjunto de la eurozona, en un momento en el que las necesidades de inversión son acuciantes. “El proceso de desinflación avanza por buen camino”, reconoce la institución que decide la política monetaria del conjunto de los socios del euro.

Los países de la Unión Europea (UE) están obligados a aumentar el gasto público en defensa, y sigue siendo necesario invertir en la transición energética, en la digital y en planes de ayuda para avanzar en lo que están denominando “autonomía estratégica”, que viene a significar que hay que depender menos del exterior ante el clima internacional de absoluta inestabilidad. Para todo eso hace falta dinero 'barato'.

Con el petróleo cayendo, el euro subiendo —abarata las importaciones en dólares, como precisamente las energéticas, y encarece las exportaciones, potenciando el daño de los aranceles— y la incertidumbre en la economía mundial por la guerra comercial, el BCE se encuentra en un escenario en el que el objetivo del 2% de inflación se puede dar por hecho.

Desde 2022 hasta mediados de 2024, como se puede observar en el gráfico de esta información, el BCE, la Reserva Federal de Estados Unidos y el resto de bancos centrales encarecieron y dificultaron el acceso a la financiación para ahogar a las empresas y a las familias y moderar así la inflación. Fue un agresivo ciclo de austeridad monetaria que llevó las tasas de interés de referencia al 4% en la eurozona, y hasta el 5,5% en Estados Unidos. Desde mediados de 2024, el camino es el contrario.

En marzo, tanto el BCE como la Reserva Federal (la Fed, el banco central de Estados Unidos) recortaron sus perspectivas de crecimiento económico. En el caso de la eurozona, hasta dejarlas por debajo del 1% para el conjunto de los socios, con la única excepción positiva de España, como corroboró luego el FMI. Con el paso de las semanas, la propia presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha reconocido que la guerra comercial restará otro medio punto al avance del PIB de la eurozona si sigue escalando en los próximos meses. Esto es lo mismo que admitir un escenario de estancamiento de la actividad.

“Es probable que el aumento de la incertidumbre reduzca la confianza de los hogares y las empresas, y la respuesta adversa y volátil del mercado a las tensiones comerciales probablemente tenga un impacto más restrictivo en las condiciones de financiación. Estos factores podrían lastrar aún más las perspectivas económicas de la eurozona”, detalla el BCE en su comunicado de este jueves.

Trump y la Reserva Federal

Mientras, la Reserva Federal se enfrenta a un dilema mucho mayor. “Un rápido deterioro de las perspectivas de crecimiento y unas expectativas de inflación demasiado elevadas”, según sintetiza el equipo de economistas de la gestora suiza Julius Baer. Una situación que ha separado su trayectoria de tipos de la del BCE. El banco central se mantiene a la espera de poder analizar las decisiones sobre los aranceles de la Administración de Donald Trump, y sus consecuencias.

Una postura que respaldó su jefe, Jerome Powell, este miércoles. El presidente de toda la Fed avisó de que los aranceles impuestos son aún mayores que lo que la institución había estimado. “Es probable que ocurra lo mismo con los efectos económicos, que incluirán una mayor inflación y un crecimiento más lento”, comentó en el Club Económico de Chicago.

El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, criticó esta prudencia, saltándose el principio de independencia de la política monetaria. El republicano considera que el banco central estadounidense ya debería haber recortado las tasas de interés este año, y lo animó a abandonar su cargo.

El Banco Central Europeo (BCE) decidió este jueves subir las tasas de interés oficiales otros 0,25 puntos, hasta el 4%, un máximo de 2008, para luchar contra la inflación. El consejo de gobierno de la institución aumentó el 'precio' oficial del dinero por octava vez consecutiva desde su reunión de julio del año pasado y avisa de más aumentos. “No hemos llegado a la meta”, aseguró literalmente la presidenta Christine Lagarde. El euríbor (el índice respecto al que se calculan las hipotecas) roza el 4%.

“La inflación ha estado bajando, pero se prevé que se mantenga demasiado alta durante demasiado tiempo”, arranca el comunicado del BCE. Concretamente, según las proyecciones macroeconómicas de junio, “los expertos del Eurosistema esperan que la inflación general promedie el 5,4% en 2023, el 3% en 2024 y el 2,2 % en 2025”, continúa. E incide en que las presiones de los precios estructurales [sin tener en cuenta la energía] siguen siendo sólidas, “aunque algunos muestran signos tentativos de moderación”.

“Las anteriores subidas de tipos se están transmitiendo con fuerza a las condiciones de financiación y están repercutiendo gradualmente en toda la economía”, prosigue. En la actualización de sus previsiones, ha rebajado ligeramente las expectativas de avance del PIB de la eurozona, pero sin esperar una caída o una recesión profunda, ni en 2023 ni en 2024.

“Los costes de las hipotecas y los préstamos han aumentado considerablemente [lo que beneficia directamente a los bancos] y la concesión de crédito se está ralentizando [que está perjudicando menos a los entidades financieras de lo que están elevando sus ingresos por cobro de intereses]. El endurecimiento de las condiciones de financiación es una de las principales razones por las que se prevé que la inflación siga disminuyendo hacia el objetivo, ya que se espera que amortigüe cada vez más la demanda”, explica.

Así, el BCE sigue agravando el ciclo de endurecimiento de la política monetaria más agresivo de la historia de la eurozona como “única” estrategia para contener la inflación. El golpe es de 4 puntos porcentuales desde el 0% de hace menos de un año. Y la institución todavía no puede asegurar que las subidas de precios se vayan a moderar hacia el objetivo del 2%. “Y se encuentra con una economía resistente en la que además las turbulencias financieras de hace unos meses [la amenaza de colapsos bancarios como ocurrió en Estados Unidos y en Suiza] no han ido a más”, observa José Manuel Amor, socio director de AFI.

“Las futuras decisiones del consejo de gobierno garantizarán que las tasas de interés oficiales del BCE se lleven a niveles lo suficientemente restrictivos para lograr que la inflación vuelva oportunamente al objetivo a medio plazo del 2% y se mantengan en esos niveles durante el tiempo que sea necesario”, amenaza el comunicado del BCE de este jueves.

Este miércoles, la Reserva Federal (Fed) decidió frenar encarecimiento de la finanaciación en Estados Unidos, exactamente en el rango del 5%-5,25%, con los precios aumentando al 4,1%. Aunque afirmó que el daño a la economía todavía no es suficiente. Y justificó “la pausa” en la necesidad de ver cómo evolucionan los datos en las próximas semanas, según continúan trasladándose las consecuencias de las subidas de tipos acumuladas, en su caso desde el 0%-0,25% de marzo de 2022. Es decir, si definitivamente ahogan el consumo de las familias y meten en problemas a las empresas y al mercado de trabajo.

Mientras, la inflación se moderó al 6,1% en mayo en la eurozona, y hasta cerca del 3% en España. Y efectivamente se espera que siga reduciéndose, principalmente por el abaratamiento de la energía respecto al año pasado. Y aunque la actividad económica ya se ha estancado en Alemania y en el conjunto de la eurozona, el empleo sigue resistiendo más de lo que le gustaría al BCE, porque está siendo el principal soporte de las rentas reales de las familias y de las subidas salariales, tras dos años de una histórica pérdida de poder adquisitivo.

Objetivo del BCE: ahogar la economía

Menos consumo, menos inversión, menos gasto... menos inflación. Estos son los objetivos del BCE y del resto de bancos centrales con el endurecimiento de la política monetaria. Porque, según defienden, son más dañinas las subidas de precios durante meses y meses que una recesión (una caída de la actividad), como ya está ocurriendo en Alemania o en el conjunto de la eurozona, aunque finalmente conlleve destrucción de empleo.

El análisis del BCE parte de que las economías están “sobrecalentadas” desde 2021. Se basa en varios factores: por un lado, en la explosión de demanda de la salida de la pandemia, tras meses de hibernación por los confinamientos y las restricciones. Por otro, en los históricos estímulos fiscales (con el Plan de Recuperación como mayor ejemplo) y monetarios (las adquisiciones masivas de deuda del propio BCE). Por último, en el “shock de cantidades” por los cuellos de botella y el impacto de precios de la energía por la invasión rusa de Ucrania.

“La eurozona se ha mostrado mucho más resistente de lo esperado ante unas perturbaciones sin precedentes”, según enfatiza Frederik Ducrozet, director de análisis macroeconómico de Pictet WM. Con economías como la de nuestro país que incluso están creciendo por encima de su potencial (el Banco de España sitúa este potencial en el 2% con el Plan de Recuperación y BBVA Research estimó este martes que el PIB avanzará un 2,4% en 2023).

“De hecho, es muy poco probable que el BCE revierta su rumbo de ajuste mientras el desempleo se mantenga cerca de mínimos en este ciclo”, advierte Frederik Ducrozet. “La situación del mercado de trabajo actualmente es muy positiva”, confiesa un alto funcionario de España, que trabaja en un organismo internacional y que prefiere no ser citado.

¿La única manera luchar contra la inflación?

Los bancos centrales insisten en que no hay otra herramienta para moderar la inflación que las subidas de las tasas de interés. Pero su estrategia choca con distintas realidades de esta crisis de inflación. Por un lado está la necesidad de proteger a los más vulnerables y a los salarios en general de la pérdida de poder adquisitivo. Por otro, no se ha tenido en cuenta el éxito que han tenido medidas como el tope al gas para frenar la escalada del precio de la electricidad.

Y, por último, esta política monetaria tiene el riesgo último de provocar una recesión profunda y no tiene en cuenta ni el origen geopolítico del shock energético ni tampoco la relación de su segunda fase, la actual, con los beneficios de las empresas (la inflación por avaricia o expansión de los márgenes de ganancias, al trasladar todo o casi todo el aumento de los costes al consumidor).

Fin de las compras de deuda

Los bancos centrales están luchando contra la inflación en dos frentes: con las subidas de las tasas de interés oficiales (su herramienta más visible por su impacto en el encarecimiento de las hipotecas y del resto de préstamos) y con la extinción de las compras de bonos de deuda pública (de los estados) y corporativa (de las empresas no financieras) en los mercados, que es otra forma de aumentar los costes de la financiación.

El Banco Central Europeo anunció este domingo una acción coordinada junto con el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón, la Reserva Federal (Fed) y el Banco Nacional Suizo para proporcionar liquidez mediante acuerdos de líneas de intercambios de divisas en dólares. Este lunes, además, las autoridades europeas han reiteraron la resiliencia y solidez del sistema bancario.

“Para mejorar la efectividad de las líneas 'swap' en proporcionar financiación en dólares, los bancos centrales que ya ofrecen estas operaciones decidieron aumentar la frecuencia de las operaciones con vencimiento a siete días de semanal a diaria”, expresó el BCE en un comunicado.

Las operaciones diarias de refinanciación en dólares con vencimiento a los siete días comenzarán el 20 de marzo y se prolongarán, al menos, hasta finales de abril.

También este domingo, el BCE elogió la rápida intervención de las autoridades suizas en favor de la estabilidad financiera al avalar la absorción de Credit Suisse por su competidor UBS. La actuación “fue decisiva para restablecer el orden en las condiciones de los mercados y garantizar la estabilidad financiera”, lanzó su presidenta, Christine Lagarde, en un comunicado, tras conocerse la decisión de las autoridades suizas.

Desde Ginebra se informó de que el banco UBS pagará únicamente en acciones el equivalente a 3.000 millones de francos suizos (3.030 millones de euros) para quedarse con Credit Suisse, el que hasta ahora era considerado como el segundo establecimiento bancario más importante de Suiza y que se convertirá en una filial del primero.

Las autoridades europeas insisten en la solidez bancaria

Este lunes, las altas instancias europeas salieron de nuevo a mandar un mensaje claro: el sistema bancario es “resiliente” y sólido. El Banco Central Europeo (BCE), como supervisor del sector bancario, la Junta Única de Resolución (JUR) y la Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en inglés) lanzaron un comunicado conjunto en el que sostienen que “el sector bancario europeo es resistente, con sólidos niveles de capital y liquidez”.

Los reguladores europeos expresan su satisfacción con las medidas adoptadas este domingo por las autoridades suizas para garantizar la estabilidad financiera.

En su comunicado las autoridades europeas también subrayan que los accionistas de los bancos son los primeros en responder antes las pérdidas en las entidades financieras. Recuerdan que en las reformas recomendadas por el Consejo de Estabilidad Financiera tras la Gran Crisis Financiera se establece, entre otras cosas, “el orden según el cual los accionistas y los acreedores de un banco en dificultades deben soportar las pérdidas”.

Este lunes, todas las miradas se dirigen también a Bruselas, donde intervendrá la presidenta del BCE, Christine Lagarde, que participa en un diálogo sobre política monetaria con la comisión de Asuntos Económicos del Parlamento Europeo.

La portavoz del Gobierno de coalición, Isabel Rodríguez, reiteró este lunes el mensaje de “prudencia” lanzado por la vicepresidenta económica, Nadia Calviño, ante la actual situación financiera. “Valoramos muy positivamente el mensaje del Banco Central Europeo de confianza con respecto a la estabilidad financiera en Europa”, sostuvo en la rueda posterior al Consejo de Ministros extraordinario celebrado este lunes.

Con información de EFE.

“No hay que elegir entre combatir la inflación o la estabilidad financiera”. Con esta contradicción, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, intentó encauzar este jueves el debate sobre el riesgo de que la agresividad de sus decisiones acabe provocando una crisis bancaria.

El consejo de gobierno de la institución decidió subir las tasas de interés otros 0,5 puntos, hasta el 3,5%, como se había comprometido en febrero, pese al colapso del Silicon Valley Bank en Estados Unidos y la petición de Credit Suisse al Banco Nacional Suizo de 50.700 millones de euros en liquidez.

En su comunicado, también añadió dos párrafos extraordinarios, tras tres asteriscos, en los que afirma que “cuenta con todos los instrumentos de política monetaria necesarios para suministrar apoyo de liquidez al sistema financiero de la eurozona” en caso de que cualquier problema lo exija.

El BCE optó por seguir asfixiando la economía, sobre todo a las familias hipotecadas, para luchar contra las subidas de precios y, al mismo tiempo, garantizó un 'salvavidas' para los bancos.

Según fuentes del propio BCE que cita la agencia de información económica 'Bloomberg', los temores de que “cualquier cosa menor que un aumento de 0,5 puntos desencadenara el pánico en los mercados financieros, ayudaron a resolver la decisión del BCE de este jueves”. Otras fuentes añaden a elDiario.es que otro de los motivos que favoreció la decisión del incremento de tasas “fue el apoyo del Banco Nacional Suizo a Credit Suisse”.

“Lagarde fue valiente diciendo que no hay conflicto entre luchar contra la inflación y conseguir estabilidad financiera. No es verdad, pero es valiente y sirve para mostrar resolución”, opina Francisco Quintana, director de estrategia de inversión de ING España.

“Estos días estamos viendo cómo la subida de las tasas de interés puede poner en peligro la estabilidad financiera. Ante su decisión, los gobernadores del BCE parecen muy confiados en que esto no sucederá en la eurozona. Sólo esperemos que, a diferencia de lo que ocurrió en 2008 y en 2011, su evaluación sea correcta”, añade Jordi Schröder, investigador de Positive Money Europe.

Los errores de 2008 y 2011

Son muchos los expertos que trajeron de vuelta los agrios recuerdos de los errores de política monetaria del aumento de las tasas de interés justo antes de la Gran Crisis Financiera y posteriormente en plena crisis de deuda. En 2008, el BCE ahogó la economía en el peor momento. En 2011, asestó un golpe mortal a los estados más endeudados, como España o Grecia, que hicieron inevitables los rescates.

Junto a Lagarde, el vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, defendió en rueda de prensa que desde “el punto de vista de la estabilidad financiera, los bancos europeos son resilientes y sus ratios de capital son más altos que en 2008”. De Guindos insistió además en que la exposición del sector al banco suizo Credit Suisse es limitada. 

Presidenta y vicepresidente explicaron que la autoridad monetaria cuenta con un amplio conjunto de herramientas que “pueden ser reactivados y están listos para usar”. Entre ellos, citaron el Programa de emergencia de compras de deuda (PPEP, por sus siglas en inglés), que se diseño como respuesta al shock de la pandemia de COVID, u otras formas de inyectar liquidez a los bancos.

A los anuncios principales, añadieron más contradicciones. Por un lado, Lagarde evitó adoptar otro compromiso respecto a las tasas en los próximos meses. “No es posible en este momento”, dijo. Y confesó que “tres o cuatro miembros [del consejo de gobierno]” no apoyaron la subidas de las tasas de interés de este jueves, pero matizó que “no porque no compartan los principios, sino porque prefieren tener más tiempo para analizar las circunstancias”.

“Con las presiones de inflación todavía al rojo vivo en la eurozona, su falta de orientación sobre futuras subidas de tasas sugiere que [efectivamente] no todos los miembros del consejo de gobierno están de acuerdo con ella”, destaca James Athey, director de inversiones de la gestora abrdn.

“La realidad es que ya se han visto signos de estrés bancario, y cualquiera que haya sufrido los efectos de la crisis financiera mundial no se convencerá fácilmente de que todo va bien por lo que digan los responsables de las políticas monetarias. Ahora que la pasta de dientes contra el estrés bancario está fuera del tubo, no va a ser tan fácil volver a meterla”, advierte este experto.

Nuevas previsiones del BCE

“Ante una inflación impulsada por la combinación de precios más altos de los bienes importados [principalmente energía, y otras materias primas por los cuellos de botella en el comercio internacional] y la expansión de los márgenes de beneficio, el BCE responde con una subida de tasas sin precedentes. Los gobernadores del BCE son conscientes de ello, pero la estrategia de política sigue siendo la misma”, lamenta Jordi Schröder.

La institución publicó este mismo jueves sus últimas previsiones de crecimiento económico e inflación, aunque advirtió que prácticamente son inservibles porque no incluyen las turbulencias de los últimos días. Este cuadro de expectativas reduce la estimación de subidas de precios para el conjunto de 2023 del 6,3% que esperaba en diciembre al 5,3% actual. Y eleva las del incremento de la actividad del 0,5% al 1%.

Lo que está ocurriendo “muestra hasta qué punto la política monetaria convencional tiene un sesgo de clase. No importa qué impulse la inflación, las herramientas utilizadas colocan la carga del ajuste sobre la espalda de los trabajadores”, continúa este economista.

Y concluye: “La trágica ironía de todo esto es que son precisamente las grandes empresas las que se han estado beneficiando de la actual situación –y que han contribuido al aumento de los precios al aumentar sus márgenes de ganancias– y las que podrán sortear los efectos adversos que provocará el aumento de las tasas de interés mientras que los trabajadores y las pequeñas empresas enfrentarán penurias”.

El Banco Central Europeo (BCE) decidió este jueves subir sus tasas de interés en medio punto porcentual, hasta el 3,5 %, porque la inflación de la zona del euro todavía es muy elevada.

Tras la reunión del Consejo de Gobierno, el BCE informó que también incrementa en 50 puntos básicos la facilidad de crédito, a la que presta a los bancos a un día, hasta el 3,75 %, y la facilidad de depósito, a la que remunera el exceso de reservas a un día, hasta el 3 %.

EL BCE dijo en un comunicado que prevé que “la inflación va a ser demasiado elevada demasiado tiempo” y por ello decidió subir sus tasas de interés, para asegurar que vuelve a tiempo al 2 %.

La inflación general se desaceleró hasta el 8,5 % en febrero, pero la inflación subyacente aumentó hasta el 5,6 %.

“El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de que el Consejo de Gobierno tome las decisiones de política monetaria según sean los datos económicos”, añade la entidad en un comunicado.

El BCE también hace hincapié en que “observa de cerca las tensiones en los mercados y está preparado para responder como sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro”.

“El sector bancario de la zona del euro es resistente, con posiciones de capital y liquidez fuertes. En cualquier caso, la caja de herramientas de política monetaria del BCE está completamente equipadas para proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero de la zona del euro si es necesario y para preservar que se transmite la política monetaria sin problemas”, según el comunicado del BCE.

El tamaño de la cartera del primer programa de compra de deuda desciende a un ritmo mesurado y predecible, porque el BCE no reinvierte íntegramente el principal de los valores que van venciendo.

El descenso será, en promedio, de 15.000 millones de euros mensuales hasta el final de junio de 2023 y su ritmo posterior se determinará más adelante.

En lo que se refiere a las compras de deuda por la pandemia, el BCE prevé reinvertir el principal de los valores adquiridos en el marco del programa que vayan venciendo al menos hasta el final de 2024.

Qué dijo Lagarde

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, dijo este jueves que las próximas decisiones sobre las tasas de interés dependerán de los datos económicos y financieros, ya que ha aumentado la incertidumbre por las tensiones en los mercados financieros, pero considera que todavía tienen camino que recorrer.

El BCE consideró este jueves que el sistema bancario europeo es resistente tras decidir subir sus tasas de interés en 50 puntos básicos, hasta el 3,50 %, porque “la inflación seguirá siendo demasiado alta durante demasiado tiempo”.

La presidenta del BCE explicó en una rueda de prensa tras la reunión del Consejo de Gobierno que la decisión se tomó “por una mayoría muy amplia” y que sólo 3 ó 4 miembros no la apoyaron.

Lagarde afirmó que el aumento de las tensiones en los mercados financieros puede reducir el crecimiento económico de la zona del euro porque esas tensiones pueden ajustar más las condiciones del crédito, es decir, se pueden traducir en una subida mayor de las tasas de interés en los mercados.

“La economía de la zona del euro se estancó en el cuarto trimestre de 2022, evitando la contracción esperada previamente. Sin embargo, la demanda privada nacional cayó con fuerza. La elevada inflación, las incertidumbres y unas condiciones financieras más ajustadas lastraron el consumo privado y la inflación, que bajaron un 0,9 y un 3,6 %, respectivamente”, según Lagarde.

Por su parte, el vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, dijo que las exposiciones de los bancos de la zona del euro a Credit Suisse son pequeñas y no están concentradas.

EFE.

IG

Mario Draghi, antecesor de Christine Lagarde en la presidencia del Banco Central Europeo (BCE), fue un defensor de “los efectos redistributivos [de la riqueza]” de la política monetaria durante su mandato (entre 2011 y 2019). En síntesis, el economista, que antes fue vicepresidente para Europa del banco de inversión Goldman Sachs (entre 2002 y 2005) y después primer ministro de Italia (entre 2021 y 2022), sostuvo que las políticas monetarias expansivas “reducen el desempleo, lo que beneficia más a los hogares más pobres”.

Draghi aplicó medidas heterodoxas en la eurozona para favorecer la salida de la Gran Crisis Financiera. Bajó las tasas de interés de referencia hasta el mínimo histórico del 0% y diseñó sistemas de inyección de liquidez para la banca y de 'creación' de dinero para comprar deuda de los países y las grandes empresas.

Con ambas medidas, que antes habían ejecutado la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos o el Banco de Japón, abarató el acceso a la financiación para apoyar la recuperación de la actividad, que fue lenta y dolorosa para las familias trabajadoras. Sobre todo en economías como la de España, donde se sufrieron reglas de austeridad que implicaron recortes en servicios públicos básicos, dramáticas tasas de desempleo, una histórica pérdida de poder adquisitivo y definitivamente un aumento de la desigualdad.

Muchos expertos reaccionaron entonces ante la tesis de Draghi, y las conclusiones que se sacaron entonces sirven para posicionarse hoy ante la respuesta que está ofreciendo la política monetaria a la crisis de inflación. Uno de los informes más detallados lo firmaron los economistas del Fondo Monetario Internacional (FMI) Davide Furceri, Prakash Loungani y Aleksandra Zdzienicka en 2018. En su texto, titulado “Los efectos de los shocks de política monetaria sobre la desigualdad”, aseguraron que las subidas de las tasas de interés aumentan la desigualdad, y que las bajadas apenas la reducen.

En primer lugar, los economistas recopilan argumentos en favor de esta afirmación. “Por ejemplo, la política monetaria expansiva [bajadas de tipos y programas como los que implementó Draghi y después Lagarde durante la pandemia] puede aumentar la desigualdad a través de sus impactos en los precios de los activos financieros y la inflación [al mejorar la liquidez en general, crecen los precios en los distintos mercados, también de la vivienda, lo que beneficia a las empresas y las rentas altas que invierten en bolsa o son propietarias]”, explican.

“En 2019, mientras el 50% [de las familias] con menores ingresos apenas recibía el 2,4% de todos los dividendos y otros rendimientos financieros repartidos por la economía, el 1% con mayores ingresos se llevaba el 64,9 % (27 veces más)”, recopila Oxfam Intermón en su informe “Sobra mucho mes a final de sueldo”, publicado hace algunas semanas.

“Cuanto mayor sea el porcentaje del PIB repartido como rentas de capital frente a las rentas del trabajo, mayor será la desigualdad económica, por la fuerte concentración en pocas manos que presentan las primeras. 86 de cada 100 euros repartidos como rentas de capital acaban en manos de apenas un 10% de la población”, añaden en la organización española.

“Dado que los hogares con mayores ingresos reciben una mayor proporción de las ganancias financieras que los hogares de ingresos bajos, tienden a beneficiarse más”, resume el informe de los economistas del FMI. Sobre el efecto de la inflación en el consumo, bien conocido está siendo en los últimos meses el daño a la capacidad de compra, más grave en el caso de las familias más vulnerables.

El BCE solo se preocupa de la inflación

Los expertos del FMI añaden el argumento de Draghi sobre que las políticas monetarias expansivas efectivamente favorecen la creación de empleo, y eso impacta en mayor medida en las rentas bajas, principalmente los que salen del paro, remando en contra de la desigualdad. Pero es esclarecedor que el BCE no incluya entre sus objetivos la reducción del desempleo, y solo se centre en una inflación moderada (cerca del 2%).

“Actualmente, tenemos un shock externo que implica una caída de las rentas. La inflación importada afecta especialmente a los hogares con ingresos más bajos, ya que los productos que más han aumentado el precio (alimentos y energía) tienen un peso relativo más alto en sus cestas de consumo. Ante este shock externo, subir las tasas de interés es una forma muy imperfecta de solucionar el dilema redistributivo, poniendo el peso del ajuste sobre los hogares de bajos ingresos, que acaban perdiendo por partida doble, y que, como demuestra muy bien el estudio, contribuye a seguir aumentando la desigualdad”, reflexiona Jordi Schröder, investigador de Positive Money Europe.

“Esto demuestra hasta qué punto es ineficiente nuestro marco de políticas económicas actual ante este tipo de shocks. Básicamente, el BCE va a aumentar el paro (y por ende la desigualdad) porque los precios de la energía y alimentos han subido”, prosigue.

“Un aumento duradero de la desigualdad”

Finalmente, el informe pone números a este debate, y acaba deduciendo que la política monetaria según se ha aplicado hasta ahora en la eurozona aumenta la desigualdad. Con mayor incidencia en los ciclos de subidas de las tasas de interés y retirada de liquidez, como el actual. “Los resultados muestran que el endurecimiento de la política monetaria conduce a un aumento duradero de la desigualdad de rentas”, termina.

“El estudio tiene conclusiones muy preocupantes, ya que demuestra que la política monetaria convencional tiene un impacto asimétrico que afecta negativamente a los hogares con ingresos más bajos”, reconoce Jordi Schröder.

“Entonces, podemos afirmar que los bancos centrales han sido partícipes del incremento de la desigualdad que dio lugar a partir de los ochenta”, continúa. “El informe, sumado con otros que tienen resultados parecidos, desvela que, contra lo que dice la teoría monetarista —sobre la cual se construye el actual diseño institucional de la Eurozona— la política monetaria tiene un impacto redistributivo, que afecta la economía tanto en el corto como en el largo plazo”, observa el investigador de Positive Money.

“El BCE tiene que considerar el impacto redistributivo de sus decisiones en sus análisis de proporcionalidad, que deberían tener un grado más alto de rendimiento de cuentas ante el Parlamento Europeo”, considera el economista del centro de análisis. Y finaliza: “Estos resultados deberían abrir el debate de si una política tan poco focalizada como la subida de las tasas de interés es la forma más eficiente de combatir la inflación”.

El Banco Central Europeo desdeña los temores de recesión y eleva su principal tasa de interés al 2%, el nivel más alto en más de una década, desde enero de 2009, para abordar la inflación récord en la zona euro. Así, la entidad presidida por Christine Lagarde ha aprobado un segundo aumento consecutivo de 75 puntos básicos.

“El consejo de Gobierno del BCE ha decidido subir los tres tipos de interés oficiales del BCE en 75 puntos básicos”, informa la entidad: “Con esta tercera importante subida consecutiva de los tipos oficiales, el Consejo de Gobierno ha logrado un avance considerable en la reversión de la orientación de la política monetaria. El consejo de Gobierno ha adoptado esta decisión y prevé seguir incrementando los tipos de interés para asegurar el retorno oportuno de la inflación a su objetivo del 2% a medio plazo. El consejo de gobierno basará la senda futura de los tipos de interés oficiales en la evolución de las perspectivas de inflación y de la economía, siguiendo con su enfoque en el que las decisiones se adoptan en cada reunión”.

En consecuencia, el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito aumentarán hasta el 2%, el 2,25 % y el 1,5%, respectivamente, con efectos a partir del 2 de noviembre de 2022.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha asegurado que las subidas de tipo “aún no han terminado”, y que lo irán decidiendo reunión a reunión en función de los datos disponibles y del riesgo de recesión. La próxima reunión será el 15 de diciembre. “¿Hemos terminado nuestra normalización? No, habrá más subidas de tipos en el futuro”, y el ritmo de las subidas “será determinado sobre la base de los datos y reunión a reunión”.

Lagarde ha reconocido que puede ser necesario subir los tipos “en varias reuniones”, porque “aún falta terreno por recorrer”, en función de la perspectiva de inflación, la evolución de la economía y la probabilidad de una recesión en la zona euro. Así, ha señalado que seguramente la actividad económica en la zona del euro se haya frenado significativamente en el tercer trimestre, al tiempo que prevé un mayor debilitamiento en el resto de 2022 y principios de 2024: “El debilitamiento de la economía podría conducir a un desempleo algo mayor en el futuro. Tenemos que hacer lo que tenemos que hacer. Nuestro mandato es la estabilidad de precios. ¿Eso quiere decir que somos ajenos al riesgo de recesión? Obviamente no”.

Según el BCE, “la inflación sigue siendo excesivamente elevada y se mantendrá por encima del objetivo durante un período prolongado. En septiembre, la inflación en la zona del euro se situó en el 9,9%. En los últimos meses, la escalada de los precios de la energía y de los alimentos, los cuellos de botella en la oferta y la recuperación de la demanda después de la pandemia han dado lugar a una generalización de las presiones sobre los precios y a un incremento de la inflación. La política monetaria del Consejo de Gobierno está orientada a reducir el apoyo a la demanda y proporcionar protección frente al riesgo de un desplazamiento persistente al alza de las expectativas de inflación”.

El argumento del banco es que, con casi un 10% en la eurozona, quintuplica el objetivo a medio plazo del BCE del 2%, y volver a ese nivel tiene prioridad sobre proteger la economía de una recesión impulsada por la energía este invierno.

Después del retroceso en la cotización del euro, el BCE también está bajo presión para igualar el agresivo aumento de las tasas de la Reserva Federal. Los miembros de línea dura del Consejo de Gobierno del BCE, como el alemán Joachim Nagel, insisten en que los tipos deben seguir aumentando, a pesar de la recesión que se avecina, porque la inflación es alarmantemente rápida.

Es probable que el ritmo de los aumentos se reduzca a 50 puntos básicos en diciembre, según economistas consultados por Bloomberg, que prevén dos pasos más de la mitad de esa magnitud antes de alcanzar el tope.

Inflación récord

La inflación marcó un nuevo récord en septiembre. Eurostat confirmó la tendencia adelantada hace tres semanas, y cifra la inflación interanual de septiembre en el 9,9% –un punto más que la registrada en España–, frente al 9,1 % de agosto. En septiembre de 2021, la tasa fue del 3,4%.

Septiembre se convierte así en el mes de mayor inflación interanual, después de que el aumento de los precios fuera del 5,1% en enero; del 5,9% en febrero; del 7,4% en marzo y abril; del 8,1% en mayo; del 8,6% en junio; 8,9% en julio; y 9,1% en agosto.

Así mismo, la inflación en la UE a 27 fue del 10,9% en septiembre de 2022, frente al 10,1% de agosto. Un año antes, la tasa era del 3,6%.

Las tasas interanuales más bajas se registraron en Francia (6,2%), Malta (7,4%) y Finlandia (8,4%). En España, la tasa se situó en septiembre en el 8,9%, según el INE –si bien el dato de Eurostat mantiene el 9% preliminar– frente al 10,5% en agosto, y es uno de los seis países donde la inflación cayó el pasado mes.

Las tasas más altas, por su parte, se registraron en Estonia (24,1%), Lituania (22,5%) y Letonia (22,0%). En comparación con agosto, la inflación anual cayó en seis Estados miembros, se mantuvo estable en uno y aumentó en 20.

El BCE también ha decidido limitar las ganancias de los bancos que se están beneficiando extraordinariamente del aumento de los tipos. Así, ha decidido modificar las condiciones de la tercera serie de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO III). “Durante la fase aguda de la pandemia este instrumento resultó fundamental para contrarrestar los riesgos para la estabilidad de precios”, afirma el BCE: “Actualmente, en vista del inesperado y extraordinario aumento de la inflación, es necesario recalibrarlo para que sea coherente con el proceso más amplio de normalización de la política monetaria y para que fortalezca la transmisión de las subidas de los tipos de interés oficiales a las condiciones de financiación bancaria. En consecuencia, el consejo de gobierno ha decidido ajustar los tipos de interés aplicables a las TLTRO III a partir del 23 de noviembre de 2022 y ofrecer a las entidades de crédito fechas adicionales para los reembolsos anticipados voluntarios de esas operaciones. Desde el 23 de noviembre de 2022 hasta la fecha de vencimiento o la fecha de reembolso anticipado de la operación TLTRO III vigente correspondiente, el tipo de interés aplicable a las operaciones TLTRO III se indexará al promedio durante ese período de los tipos de interés oficiales del BCE aplicables. El consejo de Gobierno también ha decidido ofrecer a las entidades de crédito fechas adicionales para los reembolsos anticipados voluntarios. En todo caso, el consejo de Gobierno evaluará periódicamente la forma en que las operaciones de financiación con objetivo específico están contribuyendo a la orientación de su política monetaria”.

Además, “para alinear más estrechamente la remuneración de las reservas mínimas mantenidas por las entidades de crédito en el Eurosistema con las condiciones de los mercados monetarios, el consejo de Gobierno ha decidido fijar la remuneración de las reservas mínimas en el tipo de interés de la facilidad de depósito del BCE”.

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, criticó el hecho de que la mayoría de las medidas de apoyo fiscal que están adoptando los gobiernos para ayudar a empresas y hogares ante las subidas de precios contribuyen a aumentar la inflación puesto que son generalizadas.

“Desafortunadamente, cuando se miran las medidas adoptadas (...), entre el 10 y 20 % de las medidas son adaptadas, temporales y específicas; y el resto son universales. Esto no conduce necesariamente a una buena coordinación de la política fiscal y monetaria”, dijo Lagarde este lunes en un debate con la comisión de Asuntos Económicos del Parlamento Europeo.

Los gobiernos de la eurozona han adoptado en los últimos meses estímulos fiscales para ayudar a los ciudadanos a lidiar con el encarecimiento de la vida, ya sea en forma de subsidios o rebajas de impuestos, que a finales de agosto representaban cerca del 1 % del PIB del área.

El BCE insistió este lunes en que estas medidas fiscales deben diseñarse de forma que no vayan en contra de su política monetaria, que pasa por enfriar la demanda a base de subir los tipos de interés para contener la inflación, que en agostó alcanzó el 9,1 % en la eurozona.

Y en esta tarea las medidas de tipo fiscal “pueden ayudar y pueden hacer daño”, dijo la exiministra francesa.

Aseguró que estas medidas son “de ayuda y necesarias” cuando se aplican específicamente a los “más vulnerables” y son “temporales”, mientras que si son “amplias, universales y sin distinción entre los beneficiarios que tienen urgente necesidad y los que no (...) pueden producir un nivel más alto de precios que iría en contra de la política monetaria” del BCE.

“Así que la política fiscal tiene que ser diseñada específicamente para ayudar a los que lo necesiten, pero no diseñada para ayudar globalmente”, insistió Lagarde, quien añadió que esto ayudará asimismo a mantener una deuda sostenible.

También la Comisión Europea ha pedido a los Estados que acoten sus medidas a los hogares y empresas más vulnerables, alejándose de la receta de ayudas universales que se adoptó durante la pandemia ya que la economía europea no sufre ahora la repentina y profunda recesión que causó el covid.

“Hay margen para que las medidas sean más acotadas”, dijo tras el Eurogrupo este mes el comisario de Economía, Paolo Gentiloni, quien en abril pasado ya había enviado una carta a los Estados desaconsejándoles rebajar el IVA al gas y la electricidad e instándoles a apostar por ayudas directas a hogares y empresas y por gravar los beneficios caídos del cielo.

MÁS SUBIDAS DE TIPOS

Por su parte, el BCE seguirá endureciendo su política monetaria para llevar la inflación hacia su objetivo del 2 % a medio plazo y prevé subir de nuevo los tipos de interés tras haberlos incrementado en 50 puntos básicos en julio y en 75 puntos en septiembre, hasta el 1,25 %.

“Esperamos subir más los tipos de interés en las próximas reuniones para enfriar la demanda y proteger frente al riesgo de un cambio persistente al alza en las expectativas de inflación”, reiteró Lagarde, insistiendo en que los aumentos se decidirán en función de los datos que vayan llegando y la evolución de la inflación.

La presidenta del BCE recordó que pese a las subidas de tipos -que se encontraban en mínimos históricos- la política de la institución sigue siendo “acomodaticia” y que su objetivo es llegar a un “tipo neutral” en el que no se estimule ni se constriña a la economía.

“Si tenemos un muro en la oferta y estimulamos la demanda siendo acomodaticios sencillamente empujaremos la inflación al alza”, insistió.

Las últimas proyecciones del BCE apuntan a que la inflación anual cerrará 2022 en el 8,1 % y bajará al 5,5 % en 2023, pero los riesgos para esta perspectiva son al alza, sobre todo por “la posibilidad de mayores perturbaciones en los suministros de energía”, dijo Lagarde, agregando que esto aumentaría la inflación y reduciría el crecimiento.

De momento, el escenario principal que contempla el BCE es de ralentización sustancial del crecimiento en la eurozona, hasta el 3,1 % este año y al 0,9 % el próximo.

Con información de EFE.

IG