La decisión del gobierno de Javier Milei de secar la plaza de pesos y el blanqueo de capitales que le aprobó el Congreso están impulsando una baja de los dólares paralelos después de los máximos que habían marcado a inicios de julio. El dólar blue se retrajo este martes 2,1%, a $1.385, tras alcanzar los $1.500 el 12 de julio. No sólo desciende el tipo de cambio ilegal sino los financieros, aquellos que se consiguen comprando y vendiendo bonos o acciones. El MEP (Mercado Electrónico de Pagos) cayó 2,2%, a $1.267, cuando el 2 de julio estaba a $1.428. El contado con liquidación o liqui (CCL) retrocedió 2,3%, a $1.265, tras alcanzar el mismo máximo que el MEP el mismo día. Atrás quedaron aquellos días iniciales de julio, de incertidumbre en el mercado sobre el rumbo de la política económica del libertario y su ministro de Economía, Luis Caputo. No es que ahora hayan pasado a confiar, pero advierten que la política de emisión monetaria cero absorberá más pesos, aun a costa de hundir más la economía pero con la meta de hachar la inflación. También llegan capitales de quienes los blanquean y de otros que deben quemar divisas para pagar los vencimientos de impuestos. Mientras, el dólar oficial sube de a poco, 0,05%, a $951, por lo que cada vez más los economistas hablan de atraso cambiario.

“Bajan los dólares financieros porque no van a haber más pesos”, observa el analista Cristian Reos, de la sociedad bursátil Allaria Ledesma. Se prevé que el Tesoro y el Banco Central comiencen a elevar la tasa de interés con ese objetivo. Pero también influye el blanqueo. “Se van a necesitar pesos para los pagos que se vienen de la moratoria impositiva, del vencimiento de Bienes Personales, del blanqueo, sumado a que está el efecto aspiradora y que el dólar cable había subido muy rápido”, se refiere Reos al CCL, para girar dinero al exterior.

Otro operador de una gran sociedad bursátil advierte que además este gobierno, ante el alza de los dólares financieros de principios de mes, comenzó a intervenir en el mercado en las últimas dos semanas comprando bonos AL30 con sus dólares de las reservas del Banco Central y vendiéndolos en pesos, por hasta US$40 millones diarios. El broker agrega que el descenso de los financieros llevó a que petroleras y otros exportadores liquidaran sus envíos al exterior, que deben venderse 80% al dólar oficial y 20% al MEP o CCL, lo que se llama dólar blend. Por último, reconoce que hay quienes venden divisas para pagar la multa del blanqueo -se exime de sanción a aquellos que traen el dinero y lo mantienen en una cuenta local por dos años-o el vencimiento de Bienes Personales, que ofrece una alícuota más baja para los que anticipan cinco años de pagos-.

Mauro Carrizo, asesor financiero de Cocos, atribuye el descenso de los dólares paralelos a que “básicamente no hay pesos en la calle, y eso ocurrió desde que anunciaron que iban a usar los dólares que compraron en la plaza oficial para frenar las cotizaciones paralelas”. “No necesariamente intervinieron”, aclara. “No hay pesos porque la expectativa de baja de inflación creció bastante, ya no 5% mensual sino 3% y a la baja. Faltan pesos para demandar los dólares que se demandaban hace poco. Pero con un dólar a entre $1.280 y 1.310, compramos más que vendemos. Por un lado, porque este es un periodo complicado, lo dijo (Santiago) Bausili (presidente del Central), que las reservas caerán entre julio y septiembre de US$2.000 a 4.000 millones”, se refiere al trimestre posterior a la cosecha de soja y maíz. “Por otro, Brasil devalúa su moneda, y eso históricamente nos ha perjudicado. Por eso, compro dólares”, aconseja Carrizo a contracorriente de la mayoría del mercado.

DM/AR

Los pases son (o mejor dicho eran) un instrumento que tiene el Banco Central para regular la cantidad de pesos que hay en la economía. Para eso, les ofrece a los bancos comerciales que le entreguen pesos, a un día, a cambio de una tasa determinada. Esto le permite a los bancos obtener una ganancia con el dinero que tienen -de los depositantes- prácticamente sin riesgo: al no cotizar en bolsa, no presentan volatilidad, y ante una demanda de liquidez, rápidamente pueden solicitarle los pesos al BCRA. A su vez, esa ganancia que obtienen los bancos, les permite ofrecer a sus clientes instrumentos como los plazos fijos. 

El problema que planteaba el gobierno con respecto a los pases eran principalmente dos: por un lado, el BCRA para pagar los intereses que esos pases generaban, emitía pesos (o aumentaba la cantidad de pases si el banco lo renovaba), y la política monetaria de Milei es cerrar todas las canillas de emisión. Por otro lado, limitaba la capacidad del BCRA de utilizar la tasa de interés (la tasa de política monetaria) como variable para incidir sobre la inflación: si aumentaba la tasa de interés, aumentaba la emisión del propio BCRA. Para Milei, entonces, esto constituía un problema.

Podemos a su vez señalar un tercer problema que el gobierno señalaba sobre los pases, pero que las nuevas LEFI no resuelven: al ser una fuente latente de pesos, en una eventual salida del cepo, son pesos que pueden ir a demandar dólares. ¿De cuántos pesos estamos hablando? De unos 11 billones de pesos. De levantarse las restricciones cambiarias, esos 11 billones de pesos podrían incrementar la demanda de dólares por unos 8.500 millones de dólares. 

El “problema” de los pases ya se venía “solucionando”. De hecho, si se compara rápidamente, los actuales 11 billones llegaron a constituir hasta 35 billones. Muchos de esos pesos migraron al Tesoro a través de las “nuevas” LECAP y a través de títulos respaldados por los puts -que fueron mayormente cancelados la semana pasada-. Esta migración voluntaria que venían llevando adelante los bancos, se realizará a partir de ahora de manera compulsiva. Aquellos bancos que quieran renovar los pases, ya no podrán, y el BCRA les ofrecerá cobrar los pesos u otorgarle una LEFI (Letra fiscal de liquidez). 

Algunos analistas de mercado consideran que esta decisión prepara el terreno para una posible suba de tasas, que podría ser utilizada por el gobierno como forma de incentivar instrumentos en pesos y contener así el dólar paralelo

¿Qué es una LEFI? Es un instrumento emitido por el Tesoro (el Ministerio de Economía) pero en manos del BCRA (para obtenerlo, el BCRA le dió al Tesoro títulos que tenía en su poder), que vence el 17 de julio de 2025, en pesos, pagando un interés que varía de acuerdo con la tasa de política monetaria (aquella que como señalamos anteriormente, determina el BCRA).

Al igual que los pases, este instrumento sólo puede ser negociado entre bancos y BCRA, es decir, no intervienen operadores de mercado y por ende no queda sujeto a volatilidades de cotización. Pese a que el instrumento vence en un año, los bancos comerciales lo van a poder seguir utilizando como hacían con los pases: diariamente, cuando necesitan liquidez, entregan la LEFI y se llevan los pesos y, a la inversa, cuando les sobra liquidez, adquieren una LEFI y le entregan los pesos al BCRA.

¿Cuál es entonces la diferencia entre los pases y las LEFI? Que el costo de los intereses que genera el instrumento, en vez de pagarlos el BCRA con emisión, los pagará el Tesoro ya sea con superávit fiscal y/o con mayor endeudamiento. Para eso, el Tesoro tendrá depositados en una cuenta especial en el BCRA a modo de “garantía” los pesos necesarios para cubrir los requerimientos de pesos de los bancos. 

Además, el BCRA podrá decidir “autónomamente” una suba de tasas sin preocuparse por la emisión: una mayor tasa será un problema para el Tesoro (que deberá aumentar su superávit o su endeudamiento para cubrir esa mayor tasa) y no ya para el BCRA. Algunos analistas de mercado consideran que esta decisión prepara el terreno para una posible suba de tasas, que podría ser utilizada por el gobierno como forma de incentivar instrumentos en pesos y contener así el dólar paralelo (y por ende la brecha).  

En este punto, cabe recordar que a mediados de diciembre, la actual administración redujo la tasa de política monetaria de 133% nominal anual a 100%, luego a 80% en marzo, y aceleró la baja en abril y mayo: en poco más de un mes decidió la modificación a la baja 4 veces (de 80 a 70, de 70 a 60, de 60 a 50 y de 50 a 40%, que es la actual). Esta aceleración del sendero a la baja de la tasa es considerado un detonante de la disparada de la brecha, que pasó de ubicarse en torno a 20 puntos a principios de abril a traspasar los 35 puntos desde mediados de mayo. Ello no implica desconocer el resto de los factores que operaron sobre el dólar, pero aún así, es de destacar la expectativa actual en torno a una suba de tasas.

DM/CB

El Banco Central (BCRA) implementará desde este lunes su nueva política monetaria de “emisión cero”, anunciada por el presidente de la entidad, Santiago Bausili, y el ministro de Economía, Luis Caputo, el pasado 28 de junio.

Esta política se pondrá en marcha junto con la emisión de las Letras Fiscal de Liquidez (Lefi), títulos de deuda del Tesoro. A su vez, se suma el anuncio del cambio en el impuesto a las Ganancias del Paquete Fiscal, cuya reglamentación ya fue publicada en el Boletín Oficial, una de las medidas clave después de que se aprobarán las normas para la moratoria, el blanqueo y Bienes Personales, aspectos que impactan de lleno en el bolsillo del ciudadano.

La estrategia del Gobierno es transferir la deuda del Banco Central al Tesoro y así transmitir el mensaje de “emisión cero”. Esto significa que la entidad no imprimirá más pesos para financiar la renovación de los pasivos, que son aproximadamente $20 billones.

Esta medida exige que el Tesoro, sin recurrir a la emisión de dinero, afronte el vencimiento de esta deuda el 17 de julio de 2025. Motivo por el cual, dentro del sector financiero, prevalecía un ambiente esperanzador ante un presunto aumento de la tasa del Banco Central.

Sin embargo, el presidente Javier Milei restó importancia a esta posibilidad en una entrevista con el medio Neura. Mientras, la entidad monetaria no se ha expresado oficialmente al respecto.

Los pasivos del BCRA que se convertirán en letras del Tesoro, estarán en manos de las entidades bancarias. Para traer un poco de calma un representante de una banca privada comentó al diario La Nación que este cambio de titularidad de la deuda “no le va a cambiar nada a la gente”. No obstante, en el Gobierno, esta decisión marca el inicio de la segunda fase de su programa económico.

Milei declaró que el objetivo de esta etapa es “destruir la inflación”. Algo que aclara al destacar que una de las condiciones para avanzar a la siguiente fase del plan económico, que incluye la eliminación del cepo, es que los aumentos de precios converjan con el crawling peg que actualmente es del 2%.

Antes de llegar a esa etapa, el Gobierno deberá superar los desafíos de la “emisión cero” y ya ha enviado algunos mensajes al mercado. Milei aseguró que las deudas en dólares se pagarán “como sea”, y Caputo afirmó en redes sociales que se reducirá la cantidad de pesos en circulación y que la gente va a “vender dólares para pagar impuestos”.

Desde que se anunció la siguiente parte del plan económico, han transcurrido 24 días en los que el dólar contado con liquidación (CCL) bajó un 1,7% mientras el Banco Central vendió dólares en el mercado financiero. Esto redujo la brecha cambiaria, pero el dólar blue aumentó un 5,8% y el riesgo país subió 134 puntos.

Esto se da en un contexto donde el consumo masivo bajó un 12,5% interanual (según la consultora privada Scentia), y las empresas aguardan expectantes por incentivos para los consumidores.

La caída en las reservas

La semana previa dentro de la nueva fase del plan “emisión cero”, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) confirmó que terminó con un saldo negativo de $105 millones de dólares del mercado cambiario. En tanto, las reservas brutas internacionales perdieron $708 millones y retrocedieron a niveles de abril.

El operador de cambio Gustavo Quintana, explicó que el BCRA tuvo este viernes la “venta diaria más alta del mes y la más importante desde la del 19 de junio pasado” por una cuantía de $106 millones de dólares. Dinámica que se expresó en una caída de $42 millones en las reservas, y que cerró en $27.566 millones de dólares.

El acumulado de julio continúa en positivo con $122 millones de dólares en compras netas. Cabe destacar que desde que asume Javier Milei en 2023, la acumulación de divisas supera los $17.000 millones.

A su vez, el economista Gabriel Caamaño comienza a notar una mejoría en el volumen operado en el Mercado Abierto Electrónico (MAE) de $342 millones de dólares mientras que anteriormente mostraba un promedio de $200 millones.

Juan Manuel Truffa, titular de la consultora Outlier, explicó: “El volumen alto en divisa mayorista no era porque había mucha liquidación, era porque había fuertes ventas del BCRA. Las reservas brutas caen hoy (US$42 millones) por lo de ayer. Las ventas de hoy impactan el lunes. Eso explica porque el CCL estaba firme”.

Estrategia que surtió efecto en el control de los segmentos financieros del dólar, donde el contado con liquidación (CCL) se contrajo 5,8% ($1328) en la semana. Mientras, el MEP llegó al 5,9% ($1331) y el blue que cedió 3,7% ($1445). 

Con estos valores sobre la mesa, la brecha cambiaria se ubicó en 43% en la comparación con las cotizaciones financieras y en 55% con el billete libre.

En Aurum Valores apuntaban: “Desde el 23/04 a hoy la apreciación cambiaria ha sido del 40,1%, mientras que la intervención del BCRA en aquel momento en el MULC lo llevó a acumular compras por unos $4.000 millones de dólares, ahora arroja ventas por $143 millones”.

Los motivos tras la caída de reservas

Frente a esta nueva etapa en la política monetaria del país para comprar mas dólares y reducir así la brecha entre el tipo de cambio oficial y los paralelos, el Ministerio de Economía y el BCRA buscan la intervención del CCL y el MEP. El objetivo es combatir los pesos emitidos y, a su vez, abastecer la oferta mientras se contienen las subas.

Asimismo, el Tesoro pagó un vencimiento de deuda por $640 millones de dólares con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Central vendió dólares para importar energía. Factores determinantes en las reservas. 

Todo esto bajo el estallido y polemica por los puts que el BCRA recompro en un 78%. Operación que es un ahorro de emisión potencial de $13,2 billones. 

Con información de NA.

IG