El gobierno de Javier Milei quedó a un paso de desarmar la bola de Letras de Liquidez (LELIQS) que ponían en jaque el patrimonio del Banco Central, según destacan por estas horas fuentes del mercado financiero.

Aún quedan un poco más de un billón, que se terminarían de absorber este jueves, cuando en su peor momento llegaron a representar 21 billones.

Para Milei, ese mecanismo ideado para tratar de absorber la emisión monetaria era uno de los principales obstáculos para encaminarse hacia lo que, en su momento, era la prometida dolarización, un tema que por ahora parece haberse dejado de lado.

Milei y el ministro de Economía, Luis Caputo, decidieron tomar otro camino, y colocar títulos del Tesoro para quedarse con las Leliqs, y así tratar de normalizar el balance del Banco Central.

El presidente del BCRA, Santiago Bausili -socio de Caputo en la actividad privada- timonea la operación, que también fue acordada con los bancos.

Las LELIQS (Letras de Liquidez) son un instrumento financiero a descuento en pesos. Son emitidos por el BCRA a través de subastas.

Este martes vencían $542.165 millones y el jueves $ 1.030.418 (más de un billón). “Una vez que se cumplan esas operaciones el stock de Leliqs quedará en cero”, explicó el especialista en finanzas Salvador Vitelli.

Historia de las Leliqs

Estos instrumentos fueron creados en 2018 por Federico Sturzenegger, presidente en ese entonces del Banco Central y ahora principalísimo asesor del propio Milei en la reforma del Estado.

Eran títulos a 7 días que se licitaban diariamente y sólo podían ser subscritas por bancos. Esta última característica se mantuvo, pero ahora las licitaciones eran más espaciadas y los plazos más largos.

El objetivo de esta herramienta era contener el dólar a niveles aceptables y evitar disparadas del tipo de cambio o corridas cambiarias, manteniendo estable la emisión monetaria, evitando generar más inflación.

Para retirar los títulos de deuda y que no aumentara la cantidad de pesos circulantes, se usaban las LELIQS.

Entonces, al no emitir dinero, las LELIQS funcionaron como un bono o un préstamo que toma el Central de los bancos, por una cantidad de días. Pero el instrumento se salió de control y rompió el balance del Banco Central, al alcanzar en su peor momento más de 20 billones de pesos.

Cada vez que la autoridad financiera hacía una subasta, los bancos establecían qué tasas cobrarían, y la institución decidía cuántos fondos tomar y de quiénes.

De esta forma, elegía las propuestas más beneficiosas con las tasas de interés más bajas y fijaba la tasa de interés de estas LELIQS.

Hasta ahora su relevancia estaba reflejada en la tasa del plazo fijo, así como en las tasas de los préstamos bancarios.

Las LELIQS se habían convertido en una referencia para los bancos, pero eran una bomba siempre a punto de explotar. Ahora, están cerca de pasar a la historia.

Con información de agencias.

IG

Javier Milei hizo campaña prometiendo dolarización. Pero no la implementó. Prometió motosierra para cortar el gasto público en 14% del PBI, sobre todo el de la casta política. Pero pactó con los castizos y del 5% del ajuste del déficit fiscal, 2 puntos son aumentos de impuestos, que no iba a hacer, y 3 puntos son podas de erogaciones, de las cuales la mitad puede considerarse político, pero la otra son subsidios a la energía y el transporte, jubilaciones y obra pública.

En el proceso proselitista también se obsesionó con desarmar lo que él consideraba una bomba de Letras de Liquidez (Leliq), uno de los varios instrumentos de deuda del Banco Central con los bancos, que a su vez prestan con la plata de los ahorristas de los plazos fijos. Pues, este miércoles, el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, recibió a los grandes banqueros y les dijo que no apunta a desarmar esa bola. Le hizo caso a los hombres de la banca y a los economistas de todo el arco político menos Milei que advertían que no era una prioridad.

“Lo mas relevante es que no va a haber canje de Leliq por títulos públicos”, sostuvieron fuentes del mundo financiero. “En todo caso, si eso pasa, será porque le conviene a cada banco cambiar su portafolio en función de las tasas que haya. La tasa de Leliq quedaría igual, en 133%”, contaron pese a que la inflación ya galopaba al 160% anual en noviembre y empeorará mucho en diciembre. Es decir, ese interés desalienta la inversión en deuda del Central y, por tanto, en plazos fijos. “Tambien va a haber un bono para importadores por la deuda comercial que tienen con el exterior. Eso haría que parte de las Leliq se transformen en ese bono, achicando la hoja de balance del Banco Central y de los bancos comerciales”, agregan los informantes.

Bausili se mostró optimista por la cosecha del año próximo, que traerá dólares tras la sequía de 2023. También confía en un waiver (dispensa) del Fondo Monetario Internacional (FMI) para el próximo vencimiento de deuda de enero, lo que aliviará la salida de divisas. Basa su creencia en que Milei y el ministro de Economía, Luis Caputo, podrán mostrarle al organismo un ajuste mucho mayor al prometido por sus antecesores, Alberto Fernández y Sergio Massa.

Pero además Bausili, hombre de confianza de Caputo, su exsocio en la consultora Anker, les contó que espera llegar a acuerdos de préstamos de corto plazo de bancos internacionales, así como los que consiguió el gobierno de Mauricio Macri en sus inicios. Puede ser dentro de un esquema llamado Repo (repurcharse agreement, acuerdo de recompra), con fuertes garantías, o a través de la prefinanciación de exportaciones.

El presidente del Central ratificó que se cortó la emisión monetaria para financiar el Tesoro. Para 2024 espera recomponer las reservas en US$30.000 millones. Admite que en este verano habrá un reacomodamiento “muy turbulento” de los precios. Reconoció que la reunificación del tipo de cambio y el levantamiento del cepo no se podrá lograr a corto plazo.

También se refirió a las medidas dispuestas por el directorio del Central el día anterior, incluida la solución a la deuda de los importadores:

AR/JJD

El Gobierno prepara una serie de decretos que saldrán este miércoles, y un paquete de leyes, mientras el Banco Central presentará una “salida” para la deuda comercial de empresas y la gigantesca bola de Leliqs.

El presidente del BCRA, Santiago Bausili, recibirá este miércoles a los principales banqueros del país, para explicarles los detalles de la opertoria.

El ajustazo de Javier Milei representará un recorte de unos U$S 15.000 millones, el 3% de un Producto Bruto calculado en U$S 500.000 millones.

No sólo será una abrupta baja del gasto público, sino también un aumento de impuestos a importaciones (PAIS) y también a las exportaciones (retenciones).

Fuentes del Ministerio de Economía confiaron en que el ancla fiscal será “inmediata”, por lo que el desequilibrio financiero del 5,2% de Producto Bruto se terminaría en un año.

A eso se sumará que el Banco Central (BCRA) anunciará este miércoles un plan para la deuda comercial de las empresas y los pasivos remunerados.

El objetivo será secar aún más la cantidad de liquidez en la economía.

Según detallaron en Economía, tras el salto del dólar a $800 se fijará el tipo de cambio con una depreciación mensual calculada en un 2 por ciento.

En Economía admiten que la inflación subirá fuerte en una primera etapa y habrá una recesión. “Estanflación”, la llamó Milei.

Recortes a la energía y retenciones

Además, para bajar el gasto público habrá quitas de subsidios a la energía y el transporte. Se aplicarían desde enero próximo, según anticipó este miércoles el vocero presidencial, Manuel Adorni, en su habitual conferencia de prensa.

También se subirán las retenciones de todos los productos al 15% (menos la soja, que estará en un 30%) y, habría una “reversión” de los cambios en Ganancias -trabajadores de altos ingresos podrían volver a tributar-, y un programa de adelanto del pago del impuesto a los Bienes Personales con una alícuota preferencial.

Como anunció el ministro Luis Caputo, para contener a los más vulnerables habrá una duplicación de la AUH y subirá 50% la Tarjeta Alimentar, a través de decretos que se publicarían este miércoles en el Boletín Oficial.

Caputo también anunció que dejarán de existir las SIRA (los permisos de importación).

En esa línea, se mantendrá el cepo cambiario y la economía funcionará, con una actualización, con el presupuesto aprobado de 2023.

Para llegar a marzo, en el equipo económico que conduce Luis Caputo estiman que las cerealeras –incentivadas por un ancla nominal casi fija y un nuevo tipo de cambio- tendrán un incentivo a liquidar unos US$ 5.000 millones.

Los nuevos valores del dólar

Para la exportación, el dólar será de $860, en un esquema para liquidar 80% en el MULC (con nuevo valor a $800) y 20% en el Contado con Liquidación (CCL).

Las importaciones se moverán con un dólar a $940, porque el impuesto PAIS subirá de 7,5% a 17,5% (para bienes y servicios).

El llamado dólar tarjeta (pagos en dólares en el exterior o de servicios en el extranjero) seguirá existiendo, pero con cambios.

Mantendrá las percepciones de Ganancias y también el impuesto PAIS, y costará ahora $1.320.

Cuánto se espera recaudar

Economía espera recaudar con la suba del impuesto PAIS un 0,8% del PBI (este gravamen está vigente hasta diciembre de 2024); con las retenciones adicionales de 15% a todos los productos, 0,5%; con una reversión de la reforma de Ganancias, un 0,4%; con los proyectos de blanqueo, Bienes Personales, y la moratoria, un 0,5%. En total, son 2,9 puntos del producto.

En tanto, con relación a los gastos, se bajará en jubilaciones y pensiones un 0,4% del PBI; con las transferencias corrientes a provincias, 0,5%; con subsidios económicos, 0,7%; gastos de capital (obras), 0,7% del PBI, programas sociales intermedios, 0,4%; gastos de funcionamiento y otros, 0,5%, programas sociales sin intermediarios, 0,3%.

Según se explicó, la reducción de subsidios al transporte y a la energía mantendrá la segmentación. Se trabajará para poner el foco de estos subsidios en la demanda y no en la oferta.

Con información de NA.

IG

“Primero hay que desarmar las Leliqs” fue una de las primeras frases que dijo Javier Milei como presidente electo. El problema de las Leliqs fue un tópico recurrente durante la última campaña presidencial y desde la insinuación de Luis Toto Caputo como posible ministro de Economía –confirmado hoy–, el presidente electo adelantó que buscará una “solución que sea apetecible para el mercado”.

Sin embargo, es preciso preguntarse qué son las Leliqs y por qué representan –si es que lo representan– un problema para el funcionamiento de la economía argentina.

¿Qué son las Leliqs?

Las llamadas Letras de Liquidez (Leliqs) son la contrapartida –o cobertura– de los depósitos a plazo fijo de los ahorristas y de las empresas. Es decir, cuando una persona –o una empresa– hace un depósito a plazo fijo, el banco comercial tiene que remunerar ese dinero con una determinada tasa de interés. Para poder hacer esto, los bancos comerciales le compran al Banco Central de la República Argentina (BCRA) las Leliqs, que son un instrumento financiero a partir del cual obtienen un interés que les permite remunerar a los ahorristas. Estas letras vencen cada 28 días, pagando –hoy– un 133% de interés.

Similar es el caso de los depósitos en caja de ahorro con la diferencia de que estos no pagan tasa de interés y tienen que estar disponibles con un mayor grado de inmediatez. Para esto existen los pases pasivos que son instrumentos muy parecidos a las Leliqs, pero con la diferencia de que vencen a un día, otorgando un mayor grado de liquidez.

Fermín López de Cocos Capital comentó que “con la victoria de Milei, sus dichos sobre la dolarización y el miedo al retiro de los plazos fijos, los bancos canjearon sus Leliqs por pases. Es decir, pasaron de que el BCRA les devuelva el dinero a los 28 días a que lo haga en un día, con lo cual ese monto de dinero se está renovando permanentemente todos los días. Básicamente, se está acortando el horizonte temporal de renovación de esos pasivos porque si llegara a haber una corrida o una dolarización, los bancos quieren estar lo más líquidos posibles.”

¿Son un problema? ¿Por qué?

En términos estrictos, la economía de un país tiene tres mecanismos para financiar sus gastos: recaudación de impuestos, colocación de deuda en el mercado y emisión monetaria sin respaldo.

Existe un consenso general –aunque no exento de debates– sobre el hecho de que no se pueden aumentar más impuestos porque la presión impositiva se encuentra en niveles demasiado elevados, dada la estructura productiva de la economía argentina. Si bien, según la OCDE, la Argentina no se encuentra dentro de los países con el mayor porcentaje de impuestos en relación al PBI, es igual de importante entender que la economía depende –muchas veces– de la política y que ésta define lo límite de lo posible.

Es claro que desde el stand by anunciado con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en 2018, las posibilidades de financiamiento en el mercado tradicional se han achicado considerablemente. Si bien se ha seguido colocando deuda en el mercado local –a tasas muy elevadas y con seguros frente a posibles devaluaciones– e internacional –como por ejemplo el swap con China–, Argentina ha ido quedando relegada como país receptor de fondos para financiar sus gastos.

Limitados los dos primeros caminos de financiación, el que queda es el de la emisión monetaria sin respaldo. Desde enero 2020 hasta octubre 2023, la base monetaria creció, aproximadamente, un 340% en términos corrientes, según los informes monetarios mensuales publicados por el BCRA. Con el objetivo de minimizar el impacto inflacionario del crecimiento de la base monetaria, la máxima autoridad bancaria implementa mecanismos para intentar retirar el sobrante de dinero del mercado.

Las Leliqs y los pases se encuentran dentro del universo de los pasivos remunerados del BCRA que son utilizados para absorber los excesos de liquidez que circulan en la economía -a través de la remuneración a los bancos-. Este mecanismo, llamado esterilización, ha contribuido a aumentar, significativamente, el stock de deuda del BCRA.

El stock de pases pasivos y Leliqs ronda el 8% del PIB, superando los 24 billones de pesos. Esto representa más de tres veces la base monetaria -billetes y monedas en circulación, depósitos a la vista y encajes en bancos-. Esto significa que, si los pases y las Leliqs no se renovaran, existe la posibilidad de que la base monetaria crezca en más de un 200% con las correspondientes consecuencias inflacionarias que esto generaría.

¿Cuáles son las alternativas para su desarme?

Si bien existen varias alternativas u opciones para el desarme de las Leliqs, durante el último tiempo, en el debate público se han mencionado cuatro opciones.

La “solución de mercado” anunciada por Javier Milei es una de las posibilidades. Básicamente, consiste en canjear las Leliqs por nuevos bonos emitidos por el Estado Nacional -aún no se sabe bajo que legislación y en que moneda estarán denominados-.

En este sentido, Fermín López agregó que “el problema de las Leliqs es que devengan una tasa cada vez más alta –33%– lo cual genera un círculo vicioso de nominalidad, porque estamos hablando de una gigantesca cantidad de dinero que se renueva a esa tasa en un período de 28 días. Entonces, básicamente, cada seis meses se duplica la cantidad de pasivos remunerados (Leliqs y Pases) que hay en la economía. La solución de Milei y de Caputo pasa por ir a buscar deuda para que el respaldo de los plazos fijos no esté en √ sino en títulos con plazos más largos para evitar que este stock vaya a la calle y genere problemas con los precios.”

De esta manera se evitaría el proceso de renovación mensual de estos títulos lo cual genera un crecimiento exponencial de la deuda del BCRA.

Otra de las posibilidades es, directamente, la no renovación de estos títulos y que los bancos, en vez de recomprar dichas letras, se queden con los pesos resultantes y, elijan libremente, como disponer de esa liquidez. Esto resultaría en un incremento exponencial de la cantidad de dinero, el cual podría irse a los dólares financieros o a cualquier otro activo.

Uno de los máximos exponentes de esta alternativa es el abogado y twittero Carlos Maslatón, quién frente a los vencimientos de Leliqs de esta semana expresó que “si fuesen responsables Milei y Caputo, así como en su momento le pidieron a Massa que no se vote el Presupuesto 2024, le deberían exigir al BCRA que acredite en cuenta estos 3,6 billones de Leliqs que vencen y que no renueven más nada. Cero stock, cero tasa. Pero no lo harán.” A su vez continuó argumentando que “no habrá ninguna híper, es imposible. Argentina está en bull Market y es imparable, el mercado está comprado y no vendido en dólares. Solo habrá Rodrigazo”, haciendo alusión a que habrá un salto discreto en la mayoría de los precios de la economía ya que estos se encuentran reprimidos.

Una tercera opción sería la implementación de un nuevo Plan Bonex, lo cual sería muy traumático para los ahorros de la población ya que implica la confiscación de los depósitos a plazo fijo a cambio de bonos emitidos por el Estado Nacional. Esto implicaría una violación a los derechos de propiedad de los ahorristas. Consultado sobre una posible confiscación de depósitos, el presidente Javier Milei aseguró: “Garantizaremos el derecho de propiedad. Eso implica que vamos a desarmar las Leliqs vía una solución de mercado, sin vulnerar los derechos”.

Por último, existe una alternativa que consiste en no operar sobre el problema de las Leliqs sino en estabilizar la macroeconomía. Esto generaría las condiciones para el desarme natural de estos pasivos remunerados.

Este camino consiste en elaborar una serie de reformas fiscales y cambiarias que desemboquen en un sendero de baja sostenida de la inflación, lo cual generaría un incremento en la demanda de dinero por parte del público.

A causa de la elevada inflación, los agentes económicos huyen del peso, básicamente porque cada día, ese billete, sufre un deterioro en su poder adquisitivo. Esto quiere decir que la demanda de dinero está en niveles muy bajos -3,2% del PIB-.

Si se lograra estabilizar la economía bajando la inflación, la demanda de dinero aumentaría de manera considerable y esos pesos que estaría demandando la gente son billetes que no estarían depositados en plazos fijos y por ende no tendrían su contrapartida en LELIQS. Es decir, aumentando la demanda de dinero y remonetizando la economía, una parte del problema se encaminaría hacia una solución.

Por otro lado, este camino de estabilización y baja de la inflación en base a un sendero fiscal y monetario sostenible, generaría una baja en la tasa de interés. En este sentido, es importante que los bancos vuelvan a prestarle al sector privado para financiar sus inversiones productivas.

Según el documento “Asignación de liquidez y política monetaria” publicado por la fundación FUNDAR, es vital para el desarrollo argentino la canalización del ahorro de los bancos hacia las inversiones del sector privado. En este sentido, el documento señala que Argentina tiene el menor porcentaje de préstamos al sector privado de los países de la región, ubicándose en torno al 9,8% del PBI mientras que México y Uruguay rondan entre el 23% y 25%.

La solución de mercado propuesta por Javier Milei y su equipo tiende a profundizar un proceso de valorización financiera en el cual, la rentabilidad de los proyectos productivos continúa en segundo plano. Esta primera decisión del incipiente gobierno comienza a delinear el sendero por donde transitará la economía durante los próximos 4 años. 

El presidente electo, Javier Milei, consideró que bajar los niveles de inflación en la Argentina demandará hasta dos años y advirtió que la condición previa es solucionar el problema de las Leliqs.

“La evidencia empírica para el caso argentino dice que si vos cortás hoy con la emisión monetaria, ese proceso tarda entre 18 y 24 meses para destruirla y llevarla a los niveles más bajos internacionales”, señaló el libertario en declaraciones radiales.

El mandatario surgido de las urnas alertó: “Si no resolvemos el problema de las Leliqs y abrimos (el cepo), nos vamos a una hiper”.

“Para evitar la hiper, hay que resolver el problema de las Leliqs, porque no es opción mantener este cepo que traba la economía, porque usted genera un exceso de demanda en el mercado de divisas, que tiene un correlato de exceso de oferta en el resto de la economía”, explicó el líder de La Libertad Avanza.

En su comentario agregó que a raíz de esta situación “en el mercado de bonos el precio de los bonos muy bajo, por lo tanto la tasa de interés es enorme. Eso impacta en la actividad económica, le deja un exceso de oferta del mercado de bienes que hace que se le retraiga la actividad económica y la demanda de trabajo”.

Acerca del mercado laboral, sostuvo que la caída de la demanda de trabajo no se ve en el desempleo “porque lo que sucede es que se licúan los salarios en términos reales por el efecto de la inflación y por eso tiene un tercio de los trabajadores formales debajo de la línea de la pobreza”.

Milei aseguró que debido a este escenario se “genera una situación de no crecimiento y estancamiento y tensión social que profundiza el desequilibrio fiscal y que a la postre se termina en un mayor desequilibrio en el mercado de cambio porque ese déficit lo financia con emisión”.

Con información de NA.

IG

21 días. Ese es el tiempo que habrá entre el balotaje y el 10 de diciembre, cuando asuma el nuevo presidente. En esas tres semanas el que gane entre Sergio Massa y Javier Milei tendrá que definir aspectos claves de su gestión, empezando por los nombres de su gabinete. El objetivo final es encontrarle la solución a una economía que, con solo mirarla de lejos y sin lentes, uno logra ver que no funciona desde hace años. 

La Argentina no crece sostenidamente desde hace más de una década, casi no tiene reservas internacionales, exporta la misma cantidad de productos que hace 15 años, reestructuró su deuda y no logró despejar los fantasmas del default, la brecha entre el dólar oficial y el blue supera el 150%, los salarios reales siguen en caída, la pobreza aumenta y ya llega al 43%. Esta lista de datos negativos podría seguir, pero en el día a día se resume quizás en una sola palabra: inflación. La suba de precios en los últimos 12 meses llegó al 142%, el número más alto desde la salida de la hiperinflación en 1991.

Ninguno de los dos candidatos confirmó quién sería su ministro o ministra de Economía, por lo que no se sabe quiénes liderarán sus gestiones económicas ni detalles de sus políticas. Pero la mayoría de especialistas coincide en que el equipo del presidente electo tendrá que tomar decisiones rápido porque ya no hay tiempo para el gradualismo. 

Un ministro que estabilice

“Junto con el imperativo de evitar que la crisis se profundice peligrosamente, el principal desafío de la próxima administración será estabilizar la economía como una condición necesaria para recuperar el crecimiento”, afirma un documento en contra de la dolarización propuesta por Milei que firmaron más de un centenar de economistas, entre ellos Andrés Borenstein, Diego Bossio, Miguel Ángel Broda, Marina Dal Poggetto, Roberto Frenkel, Leonardo Gasparini, Javier González Fraga, Miguel Kiguel, Juan José Llach, José Luis Machinea y Roxana Maurizio.

Estabilizar la economía suena bien, pero no es algo fácil. La gran mayoría de los planes de estabilización de los últimos 50 años en la región han fracasado en el objetivo de disminuir la inflación y anclar las expectativas inflacionarias, según muestra un estudio de la consultora Equilibria hecho por Gabriel Palazzo, Martín Rapetti y Joaquín Waldman. 

Los autores analizaron 46 planes de estabilización en América Latina y encontraron algunos puntos en común entre la docena de planes que funcionaron a largo plazo, como que ajustaron previamente los precios relativos, el frente fiscal y las cuentas externas -es decir, la relación entre los dólares que entran y salen del país-. Pero en términos generales la mayoría de los programas económicos fallaron en su primer año y medio, muchos de los cuales terminaron en crisis cambiarias, financieras y de deuda. 

Este último tema, la deuda, será uno de las primeras pruebas que tenga que pasar el próximo ministro de Economía. Entre diciembre y febrero el Gobierno nacional deberá afrontar pagos en moneda extranjera por más de US$6.200 millones, según cálculos de la consultora Ecolatina. 

Para achicar la necesidad de dólares será fundamental la séptima revisión del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y que el organismo finalmente realice el desembolso previsto por casi US$3.300 millones. Esta revisión, que debía realizarse a principios de noviembre, todavía no tiene fecha prevista por lo que será una de las primeras negociaciones de la nueva gestión.

Banco Central: sin reservas y con la “bomba” de las Leliq

Pero la estabilización no depende sólo del presidente ni de sus ministros. “Cualquier estrategia de estabilización para reducir la inflación debe considerar la existencia de las Leliq y proponer un camino para su reducción y extensión de plazos en el tiempo”, explica Guido Zack, director del área de Economía de Fundar.

¿Qué son las Leliq? Las Letras de Liquidez (Leliq) son títulos de deuda que entrega el Banco Central a entidades financieras y con los cuales fija la tasa de interés. Esta deuda, que dura 28 días y se renueva cíclicamente cada martes y jueves, tiene el objetivo de regular la cantidad de dinero en circulación. Es decir, así como el Banco Central emite pesos para financiar el déficit fiscal del Gobierno, el objetivo de las Leliq es absorber parte de esos pesos emitidos para que no terminen presionando el tipo de cambio y la inflación.

El problema es que actualmente las Leliq ya representan cerca del 10% del PBI. Es tal el tamaño, que simplemente dejar de renovar esta deuda de un día para el otro no es una opción viable porque generaría que todos esos pesos presionen sobre la inflación o sobre los pocos dólares que tiene el Banco Central.

Las opciones para estas Letras de Liquidez son varias, desde un reperfilamiento o canje con los bancos, hasta un plan integral que permita ir reemplazando las Leliq gradualmente por títulos del Tesoro (como proponen, entre otros, el ex ministro de Economía Martín Guzmán). 

Pero así como hay varias opciones para las Leliq, también hay muchas posibilidades para una eventual salida del cepo cambiario, otras para bajar la inflación, distintas políticas para subir los salarios y bajar la pobreza, muchas medidas posibles para aumentar las exportaciones y acumular reservas. ¿Cuál es el mejor plan para hacer todo esto? ¿Qué botones hay que tocar y cuáles no? En la última década fallaron 7 ministros de Economía y 6 presidentes del Banco Central, así que no parece haber una respuesta fácil. En 21 días (o menos) confirmaremos qué camino propone el nuevo presidente.

MS/DTC

En medio de la fuerte escalada del dólar en la que la divisa estadounidense superó los $1000 en el mercado paralelo, reapareció el exministro de Economía Martín Guzmán y presentó un plan para resolver la “bola de leliq” sin perjudicar a los ahorristas.

A través de un documento que titularon “Asignación de liquidez y política monetaria: cómo canalizar el ahorro argentino hacia la inversión productiva”, Guzmán junto a los economistas de Suramericana Visión Fernando Morra, Ramiro Tosi (también exfuncionarios de Economía) y Guido Zack repasó la evolución de los instrumentos de esterilización desde su creación por el Banco Central de la República Argentina, en 2022, presentó un diagnóstico de la situación actual, simuló posibles escenarios futuros y estableció propuestas para reconfigurar la política monetaria para mejorar “la canalización del ahorro nacional”.

Guzmán, Morra, Tosi y Zack negaron a través de la presentación la necesidad de aplicar medidas extremas como el plan BONEX o un reperfilamiento y señalaron “que generarían daños graves al desarrollo del mercado de financiamiento para el sector público y privado”.

Para ellos, el desarrollo de “un plan integral macroeconómico consistente que elimine el financiamiento monetario del Tesoro” podría “reducir el stock de LELIQ a la mitad en cuatro años sin ningún evento disruptivo, sujeto a ciertos supuestos sobre la evolución de distintas variables económicas”.

Entre las prioridades que se presentaron este mediodía se enumeraron la necesidad de trazar un programa económico integral que redefina las tasas de interés, desincentive el cortoplacismo y fomente la intermediación del ahorro y la inversión; y desvincular las decisiones de política de tasas de interés del objetivo de garantizar una cierta rentabilidad a las entidades financieras menos eficientes del sistema.

Javier Milei habló mucho en los debates presidenciales de las Leliq, pero pocos ciudadanos saben que son las Letras de Liquidez: títulos de deuda que el Banco Central (BCRA) le coloca a los bancos, que a su vez la toman con la plata de los depositantes de plazos fijos. Es decir, cuando se menea el asunto de las Leliq, están refiriéndose al dinero de los ahorristas.

El candidato libertario le reclamó en el primer y el segundo debate a Patricia Bullrich que explicará cómo desarmaría la llamada “bomba de Leliq”, que aumentó como una bola de nieve a $22 billones porque pagan altas tasas de interés con tal de absorber pesos y distraerlos del dólar. Pero uno de los directores del Central, Jorge Carrera, un prestigioso profesor de economistas de diversos palos, negó por la red social X que se trate de una “bomba”, como repiten muchos de sus colegas y políticos opositores.

“Las Leliq no son una bomba”, arrancó Carrera. “Se observa la repetición de un error conceptual respecto a la bomba de Leliq. Esto es producto de:

“Estos errores no permiten visualizar que el desarme de Leliq es perfectamente factible en un contexto de estabilización nominal de la economía donde haya: superávit externo, equilibrio fiscal, una apertura gradual del cepo y reducción de la inflación”, escribió. Así, auguró cuatro factores de los que hoy carece la Argentina, en parte por la sequía histórica, que impacta en menos exportaciones y recaudación tributaria, pero también por la falta de decisión del Gobierno.

“Esto implicará una moderada remonetización transaccional y mayor demanda de crédito que absorberán el stock de Leliq -siguió Carrera-. Así como también retornar a los encajes en pesos no remunerados”. Se refiere a los recursos que los bancos tienen en el Central, no puede prestar para que actúen como reservas líquidas. El economista continuó: “En ese escenario macro una mayor estabilidad de los bonos en pesos permitirá que el BCRA no intervenga en el mercado secundario (hoy lo hace para controlar los dólares financieros, que cotizan a $881 el contado con liquidación y $840 el MEP) y pase a vender gradualmente su stock de títulos públicos en pesos para esterilizar parte del superávit comercial esperado, reduciendo el stock de Leliq. Como se ve, en este escenario, el desarme de Leliq es la provisión natural de liquidez”, evalúa Carrera.

No se sabe qué quiere hacer Milei con las Leliq, pero en una reciente presentación de Bull Market Brokers, la sociedad bursátil del candidato a jefe de Gobierno porteño, Ramiro Marra, se contaba que Central les repagará a largo plazo a los bancos, lo que sugeriría que también los ahorristas deberían esperar para cobrar. Una suerte del Plan Bonex, el bono que se le dio a depositantes en 1989 en el gobierno de Carlos Menem -considerado por el libertario como el mejor presidente desde el retorno de la democracia-, o un corralito, como el que aplicó en 2001 la administración de Fernando de la Rúa y su ministro de Economía, Domingo Cavallo -otro ídolo de Milei-.

Entre los economistas de Juntos por el Cambio consideran que la solución de las Leliq radica en “transformarlas en crédito al sector privado” en el marco de un “plan integral que baje la inflación y las tasas de interés”. Coinciden con la reciente propuesta de la Asociación de Bancos Argentinos (Adeba, que reúne a los de capital privado nacional), que negó también la “bola de Leliq”: “Con un programa económico creíble, sustentado en la disciplina fiscal y buen manejo de la cuestión monetaria/cambiaria, las Leliq no constituyen un problema en sí mismas. Es una deuda de un organismo del Estado que requiere esfuerzo y disciplina para ser honrada, como cualquier deuda. En ese contexto, la reducción del stock de Leliqs liberará recursos que podrían orientarse hacia el crédito bancario y a instrumentos del mercado de capitales”.

Alejandro Vanoli, que presidió el Central en el gobierno de Cristina Fernández de Kirchner, propone reducir las Leliq: “Con un plan antiinflacionario, con un gobierno legitimado en las urnas se reconstituye la demanda de dinero (NdelR: hoy casi nadie quiere pesos) y baja la necesidad de emitir (pesos) y esterilizar (esos pesos con las Leliq). Se desarma (la bola) gradualmente sin motosierra”. Su colega Melisa Sala, de la consultora LCG, aporta su solución: “Con estabilidad de la demanda de dinero, el cumplimiento de metas del FMI, como acumulación de reservas y menor asistencia del Banco Central al Tesoro, y tasas reales del 3% anual, los pasivos remunerados (las Leliq) no tendrían dinámica explosiva. Pero una mayor caída de la demanda de dinero, en un contexto de aceleración de inflación, revierte esta dinámica”.

AR/DTC

La Asociación de Bancos Argentinos de capitales privados (Adeba) y la Asociación de Bancos de la Argentina (ABA) afirmaron que “las Leliqs no son una ”bomba“ a punto de explotar ni una ”bola de nieve que crece autónomamente“, al tiempo que subrayaron que el principal pasivo monetario del Banco Central (BCRA) será ”un desafío“ para el próximo gobierno que no se deberá afrontar ”con “atajos” o soluciones creativas, ya que atrás de las Leliqs están los depositantes y la confianza en el sistema financiero“.

El pronunciamiento fue explicitado en una nota técnica conjunta elaborada por Adeba, que nuclea a los principales bancos de capitales nacionales, como Macro, Galicia, Comafi, Hipotecario, Supervielle y Bancor, entre una veintena de entidades; y ABA, que agrupa a las entidades de capital extranjero, como Santander, BBVA, HSBC e ICBC, entre otros.

Según los bancos, las Leliq “son los títulos que tienen los bancos como respaldo de los depósitos en pesos”, y si bien su manejo “es uno de los desafíos que enfrentará el próximo gobierno a la hora de diseñar su programa económico”, aseguraron que “no es más que eso”.

“Las Leliqs no son una 'bomba' destinada a explotar ni una 'bola de nieve' que crece autónomamente. Son un pasivo remunerado en pesos del BCRA que puede -y debe- gestionarse en forma consistente con la baja de la inflación, cumpliendo las obligaciones del Estado y manteniendo la estabilidad financiera”, sostuvo la nota técnica elaborada por Adeba y ABA.

Por ello, reclamaron “un programa económico creíble, renunciar a todo tipo de financiamiento al Tesoro con emisión monetaria y pericia técnica”.

“Este desafío no se debe afrontar con 'atajos' o soluciones creativas, ya que atrás de las Leliqs están los depositantes y la confianza en el sistema financiero”, aseguraron los bancos.

La expectativa de las entidades es que en el próximo gobierno “se apaguen las dos turbinas que hicieron crecer a las Leliqs en términos reales”, en referencia al financiamiento al Tesoro y las compras de títulos públicos por parte del BCRA.

Entre ambos conceptos, los bancos calcularon que se emitieron $ 6,8 billones en los últimos 12 meses, a valores de septiembre 2023, que fueron absorbidos vía Leliqs, lo que representa “casi el 35% del stock actual”.

Por otro lado, como los títulos que compró el BCRA implicaron la emisión de Leliqs para esterilizar los pesos emitidos, la venta de esos títulos, una vez que surja apetito del mercado, generaría una absorción de pesos y reducción del stock de Leliqs.

“Por cada 10 puntos porcentuales (p.p.) del stock de títulos actual que el BCRA venda de esos títulos que tiene en su poder, puede reducir 5 p.p. el monto actual de las Leliq. En el extremo -poco probable- que el BCRA vendiera en el mercado (ya sea al sector público o privado) la totalidad de sus títulos del Tesoro Nacional en pesos, el monto de las Leliqs se podría reducir a la mitad”, señaló el documento elaborado por Adeba y ABA.

Otra posibilidad es que, dado que la base monetaria (suma de efectivo en poder del público y depósitos en cuenta corriente de los bancos) alcanzó los niveles históricos más bajos, el aumento de la confianza ante un nuevo gobierno aumente la demanda de dinero.

“Si la base monetaria pasara del 2,5% actual al 5% (que está por debajo del promedio de los últimos 15 años), esto permitirá una reducción adicional del stock de Leliqs $ 6.000 miles de millones (30% del stock actual)”, estimaron.

Por último, señalaron que el Banco Central “debería dejar de utilizar las tasas de las Leliqs como tasa de política monetaria”, ya que se trata de un instrumento de tasa pasiva (la que pagan los depósitos)“.

“Con un programa económico creíble, sustentado en la disciplina fiscal y buen manejo de la cuestión monetaria/cambiaria, las Leliqs no constituyen un problema en sí mismas”, afirmaron las entidades.

“El próximo gobierno debería focalizar los esfuerzos en lograr diseñar e implementar correctamente un plan económico consistente y, en este marco, las Leliqs podrían normalizarse sin necesidad de ninguna medida extrema, que implique aceleración inflacionaria o incumplimiento de contratos”, concluyeron.

La nota técnica completa de ADEBA y ABA

Los pasivos remunerados del BCRA conocidos popularmente como Leliqs, son los títulos que tienen los bancos como respaldo de los depósitos en pesos. Son una herramienta de política monetaria utilizada para esterilizar el exceso de pesos, que la autoridad monetaria coloca diariamente a través de subastas. Su manejo es uno de los desafíos que enfrentará el próximo gobierno a la hora de diseñar su programa económico. Pero no es más que eso, un desafío.

A riesgo de perder el interés del público lector, se adelanta que las Leliqs no son una “bomba” destinada a explotar ni una “bola de nieve” que crece autónomamente. Son un pasivo remunerado en pesos del BCRA que puede -y debe- gestionarse en forma consistente con la baja de la inflación, cumpliendo las obligaciones del Estado y manteniendo la estabilidad financiera. Para ello, se necesita un programa económico creíble, renunciar a todo tipo de financiamiento al Tesoro con emisión monetaria y pericia técnica. Este desafío no se debe afrontar con “atajos” o soluciones creativas, ya que atrás de las Leliqs están los depositantes y la confianza en el sistema financiero.

LELIQS en números y sustentabilidad

El stock de Leliqs (considerando las Leliqs propiamente dicha y los otros pasivos remunerados) se ubica en torno a los $ 20.000 miles de millones a septiembre de 2023. Esto es aproximadamente el 10% del PBI, tres veces la base monetaria o el equivalente al total de reservas brutas (al tipo de cambio del CCL) del BCRA.

Con un nuevo gobierno y un programa económico creíble, desaparecerían los factores que hicieron crecer a las Leliqs y aparecerían otros factores que harán reducir su stock real y su rendimiento. Veamos.

Por un lado, es de esperar que se apaguen las dos turbinas que hicieron crecer a las Leliqs en términos reales: el financiamiento monetario al Tesoro (TN) y la compra de títulos públicos por parte del BCRA. Estos dos factores significaron una emisión monetaria de $ 6.800 miles de millones en los últimos 12 meses a valores de septiembre 2023 que fue absorbido vía Leliqs. Eso es casi el 35% del stock actual. Por otro lado, habría una serie de factores que reduciría el stock de Leliqs. Entre los factores que podrían llevar a la contracción de las Leliqs, se destacan:

Las Leliqs como instrumento

El BCRA debería dejar de utilizar las tasas de las Leliqs como tasa de política monetaria; es un instrumento que no usan otros países. Si bien seguirán siendo relevantes en la política monetaria, no deberían ser la tasa de política monetaria.

Los bancos centrales suelen utilizar tasas activas (la de las Leliqs es una tasa pasiva) o tasas de referencias para influir en los mercados financieros. En general, no utilizan las tasas de sus propios títulos, que en la mayoría de los casos ni siquiera emiten. La tasa de las Leliqs solo debería reflejar el interés que paga el BCRA por sus pasivos remunerados.

Es de esperar que la tasa de política monetaria, que es la que pagan los privados en sus transacciones financieras y determina las demás tasas de la economía, sea mayor que la que paga el BCRA por sus pasivos remunerados.

Consideraciones finales

Las consideraciones arriba mencionadas son válidas tanto para un plan que prevea que el peso sea libremente convertible o un plan de dolarización de la economía. En este último caso, se requerirá que al momento de entrada en vigencia el valor de conversión del peso/dólar, el BCRA tenga acceso inmediato a dólares por el equivalente a la mayor parte de base monetaria y de las Leliqs, quedando en condiciones de poder honrar a dicho tipo de cambio a la totalidad de las mismas.

Los datos arriba indicados muestran que, con un programa económico creíble, sustentado en la disciplina fiscal y buen manejo de la cuestión monetaria/cambiaria, las Leliqs no constituyen un problema en sí mismas. Es una deuda de un organismo del Estado que requiere esfuerzo y disciplina para ser honrada, como cualquier deuda. En ese contexto, la reducción del stock de Leliqs liberará recursos que podrían orientarse hacia el crédito bancario y a instrumentos del mercado de capitales.

El próximo gobierno debería focalizar los esfuerzos en lograr diseñar e implementar correctamente un plan económico consistente y, en este marco, las Leliqs podrían normalizarse sin necesidad de ninguna medida extrema, que implique aceleración inflacionaria o incumplimiento de contratos.

La palabra del BCRA

El presidente del Banco Central (BCRA), Miguel Ángel Pesce, aseguró que los cerca de $15 billones que la autoridad monetaria tiene como principal pasivo, las Letras de Liquidez (Leliq), preservan el valor relativo del ahorro y son “una oportunidad” para desarrollar el mercado de capitales local, y aseguró que asimilar su remuneración “al déficit fiscal es un error que puede conducir a políticas equivocadas”.

En un documento público difundido las últimas horas, titulado “Leliq, problema u oportunidad”, Pesce señaló que el volumen de las Leliq son la consecuencia del “desbalance entre la capacidad prestable y la demanda efectiva de crédito”.

En ese sentido, el presidente del BCRA explicó que los bancos cuentan con depósitos en pesos por el orden de los $35 billones, de los cuales $18 billones son colocaciones a plazo fijo y $12 billones son préstamos al sector privado.

“A los efectos de canalizar los excedentes de liquidez y evitar que afecten negativamente a las tasas de interés, en especial las tasas pasivas (plazos fijos), el Banco Central interviene absorbiendo la diferencia a través de las Leliq, que alcanzan los 15 billones de pesos”, detalló Pesce.

Asimismo, aseguró que la tasa de interés que paga el Banco Central por las Leliq remunera a los bancos por los intereses que, a su vez, están obligados a pagar a los ahorristas y a las empresas tasas mínimas determinadas por la propia autoridad monetaria.

“De esta manera, se busca preservar el valor relativo del ahorro”, afirmó Pesce. Y agregó: “La forma virtuosa de resolver este desbalance entre capacidad prestable del sistema bancario y demanda de crédito es que el ahorro de empresas y familias se canalice hacia la inversión productiva”.

De cara al futuro, dijo que la restricción externa -falta de dólares- que hoy limita a la Argentina se superará “gracias al dinamismo exportador de sectores estratégicos tales como el petróleo y el gas, la minería, la agroindustria y los servicios basados en el conocimiento”.

Llegado ese momento, dijo, “el financiamiento bancario será fundamental para impulsar el sendero de desarrollo”.

“Para ello, es necesario preservar el valor del ahorro y desarrollar un mercado de capitales y financiero doméstico profundo y transparente. Asimilar la remuneración a las Leliq al déficit fiscal es un error que puede conducir a políticas equivocadas, impidiendo la futura aplicación del ahorro local a la inversión productiva y al financiamiento del consumo”, cerró.

Con información de agencias.

IG

Un informe privado advierte que entre enero y marzo de este año, el Estado gastó más dinero en atender los intereses que devengan las Leliqs del Banco Central que en jubilaciones. El reporte del Instituto para el Desarrollo Social Argentino (IDESA) indica que en promedio por mes la entidad que conduce Miguel Pesce pagó intereses por $700.000 millones, mientras que la ANSES abonó a los jubilados $600.000 millones.

El informe adjudica este fenómeno al efecto que tuvo sobre las cuentas públicas las sucesivas implementaciones del dólar soja, que si bien favorecieron a la liquidación de dólares, también impulsaron la emisión de dinero y la necesidad de esterilizarlo.

“Estos datos muestran que en el 2023 los intereses de las Leliq pasaron a ser el principal gasto del Estado nacional. A modo de referencia, en junio del 2022 los intereses de las Leliq representaban menos de la mitad del gasto en jubilaciones”, plantean en el informe.

La consultora dirigida por el economista Jorge Colina señala que “luego del dólar-soja I pasaron a representar el 80% y con el dólar-soja II superaron el 100%”. “Con la nueva versión de dólar-soja III se potenciará aún más el gasto en intereses de Leliq, agravando la inflación”, advierte el estudio.

El texto dice que “la realidad de los últimos años muestra que los gobiernos de Cristina Kirchner, Cambiemos, y el actual, apelaron con intensidad a usar la misma herramienta (las Leliq) para posponer las consecuencias inflacionarias de un sector publico crónicamente deficitario”.

“Esto sugiere que, si bien no se hacen explícitas, en la Argentina hay políticas de Estado. Entre las más importantes y dañinas están las de mantener el crónico déficit fiscal y usar las Leliq para diferir sus consecuencias inflacionarias”, critica el reporte.

Al referenciar el nuevo dólar soja puesto en marcha recientemente, IDESA dice que “el esquema produce un cúmulo de graves distorsiones y es apenas un paliativo ante la carencia de divisas en el Banco Central ya que, si bien conseguirá nuevas divisas, no desestimula la sobredemanda de dólares que provoca el bajo valor del dólar oficial ($210)”. Al respecto, el informe dice que “una arista muy importante del dólar-soja es que obliga a aumentar la emisión”. 

“El Banco Central imprime pesos para comprar dólares a $300 y absorbe pesos vendiendo dólares a sólo $210. La diferencia ($90 por cada dólar-soja liquidado) es mayor emisión”, advierten. En ese sentido, señalan que “por el impacto inflacionario de este exceso monetario, el Banco Central induce a los bancos a suscribir Leliq con los depósitos de sus clientes”.

La consultora dice que “el enorme pasivo que acumula el Banco Central en Leliq es inflación que será sufrida en el futuro”. “Mientras que una devaluación general tendría impactos inflacionarios inmediatos, con el dólar-soja y la emisión de Leliq el impacto inflacionario se difiere, no es que desaparece”, explica el reporte.

LC con información de agencia NA

Un signo de alarma se encendió en las cuentas del Banco Central, luego de la fuerte subas de tasas y el impacto en sus balances: la política del Banco Central corre el peligro de, contrariamente a lo que se busca, presionar sobre la inflación y aumentar el déficit cuasifiscal, pero el mercado advierte que la prioridad es estabilizar la economía, y que la salida a los problemas será la capacidad del Gobierno para ir devaluando y crear las condiciones para eliminar la brecha cambiaria.

La fuerte suba de tasas que el Banco Central viene aplicando desde principios de 2022 y que se aceleró hace 10 días para estabilizar la crisis cambiaria y financiera, provocó un fuerte aumento del déficit cuasifiscal, el pasivo de la entidad monetaria, que de aquí a un año alcanzará el  7,9% del PIB, lo que supera el pico observado en la crisis de 2019 (7,1%) ante la incertidumbre que planteó el nuevo escenario tras las PASO.

El pasivo de la entidad monetaria alcanzará de aquí a un año el 7,9% del PIB, lo que supera el pico de la crisis de 2019 (7,1%) ante la incertidumbre que planteó el nuevo escenario tras las PASO

Los analistas que vienen tomando nota de que los pasivos del Banco Central fueron generando una bola de nieve y están en un récord en julio de 165% respecto de la base monetaria, superando también los valores de la pre crisis de abril de 2021 (137%) , cuando el financiamiento pasaba sólo por las Lebacs.

Aunque estos datos muestran una preocupación, los expertos analizan que la prioridad es estabilizar la crisis financiera y cambiaria; advierten, por otro lado, que la inflación esperada para los próximos meses podría licuar el aumento de la carga de intereses y dejar constante el costo financiero del Central.

La entidad que preside Miguel Pesce convalidó la mayor suba de tasas del Gobierno de Alberto Fernández. Así, la tasa de la Leliq llega a su nivel más alto desde octubre de 2019 tras acumular un incremento sostenido los últimos meses que la dejó en un valor anualizado de casi 97%.

Los privados calculan que por cada punto que el BCRA sube la tasa de política monetaria, el peso de su deuda se encarece en unos $ 21.000 millones anuales, lo que implicaría que los costos por intereses de las Leliq se encarecerían casi $ 200.000 millones.

Los analistas advierten que la inflación esperada para los próximos meses podría licuar el aumento de la carga de intereses y dejar constante el costo financiero del Central

El aumento del déficit cuasifiscal no vendría sólo por el lado de la suba en el costo por la tasa, sino que últimamente, en pos de alargar vencimientos, la entidad monetaria incentivó la toma de las Leliq en detrimento de sus “pases pasivos” con los bancos. Así, las Leliq pasaron de representar un 38,8% del total de pasivos remunerados a fin de 2021 a casi un 90% del total de pasivos del BCRA en la actualidad.

Emiliano Anselmi, Team Leader de Macroeconomía PPI Personal, advierte que, como todo se relaciona con todo en economía, el efecto de los pases emitidos por déficit o por los intereses de las Leliq tiene un efecto nocivo en lo que respecta a la inflación, porque a la larga significa más emisión monetaria (habría que ver cómo se contrarresta este efecto).

“No veo a la inflación bajando de 6% mensual de acá a fin de mandato (101% anualizado)”, afirmó. Es decir, la contra de la inflación para la economía, tendría un efecto positivo sobre la cuenta de deuda del Banco Central, ya que el BCRA subirá la tasa. “Tampoco veo al BCRA poniendo la tasa positiva, por lo que la carga de deuda no sería superior, sino que se mantendría” constante, dice Anselmi.

En el acuerdo por la deuda argentina,el FMI pidió que el Banco Central no financie al Tesoro, pero, en  los ojos de los analistas, el Fondo no podía desconocer que el Banco Central iba a estar presionado por el lado de las Leliq.

“La idea en el  FMI era apagar el motor del déficit pero sabían que el de las Leliq iba a estar prendido, lo que no es una sorpresa por ese lado. Donde sí el Gobierno burló el espíritu de no emisión para el Tesoro es con la compra de bonos del Tesoro por parte del BCRA (como ocurrió en junio y julio), lo que termina siendo una vía indirecta de emisión monetaria”, considera Anselmi.

“Si ahora se cumple el no envío de adelantos del BCRA al Tesoro que prometió Massa, todo el déficit se va a ir financiar en el mercado, lo que para el segundo semestre representaría fondos equivalente de entre 1,4% del PBI a 2,4% del PBI, según si el déficit fiscal termine en 2,5 % del PBI o en o 3,5% del PBI”, sostiene el analista. “Como no hay tanta demanda genuina de deuda del Tesoro, va a terminar siendo contra liquidez bancaria (cancelación de Leliq), lo que también termina siendo expansivo”, evaluó.

La idea en el FMI era apagar el motor del déficit pero sabían que el de las Leliq iba a estar prendido. El BCRA burló el espíritu de no emisión con la compra de bonos del Tesoro, lo que termina siendo una vía indirecta de emisión monetaria

Emiliano Anselmi — Team leader de macroeconomía de PPI Personal

Claudio Caprarulo, director de Analytica, sostiene que “la posición que tomó el BCRA de aumentar fuerte las tasas de interés es la correcta, ya que es necesario para desactivar la crisis financiera y cambiaria”. Reconoció no obstante que la suba de tasa del Central “tiene costos de aumentar los pasivos del Banco Central, y es importante que el patrimonio del BCRA esté resguardado y se mantenga estable”.

En este sentido, sugiere que la devaluación que se inició de hecho debería continuar. “El pasivo del Banco Central son las Leliq, un activo en pesos, cuando los activos del Banco Central están en dólares: por lo que un aumento en la tasa de devaluación que te permita aumentar los activos del BCRA y compensar la suba del pasivo de Leliq. Empieza a ser parte de la solución del problema, así como lo estamos viendo, la tasa de devaluación también creció”.

Un aumento en la tasa de devaluación permite aumentar los activos del BCRA y compensa la suba del pasivo de Leliq. Empieza a ser parte de la solución

Claudio Caprarulo — Director de Analytica

En paralelo, dice Caprarulo, “si surgieran medidas que hagan pensar que habrá un sendero de desaceleración de la inflación, la tasa de Leliq tendería a bajar, sobre todo para cuidar que no haya incremento en el déficit cuasifiscal”.

“En el en corto plazo no representa un problema sistémico el aumento de tasa de interés, respecto a lo que sucede con el pasivo Banco Central;  el problema es qué pasa con el mercado cambiario y que el Gobierno no logre dar en estas condiciones un fuerte salto en el tipo de cambio”, sostiene consultor.

LM CC

El Directorio del Banco Central de la República Argentina (BCRA) anunció este jueves la puesta en marcha de un conjunto de medidas destinadas a reconfigurar los instrumentos de la política monetaria, entre los que se destaca un aumento de 2 puntos porcentuales en la tasa de interés de las Letras de Liquidez (Leliq), de 38% a 40% anual.

Además, en línea con la suba de la tasa de interés de política monetaria, a los efectos de propiciar su transmisión plena al retorno de las colocaciones a plazo en pesos, el Directorio del BCRA elevó los límites mínimos de las tasas de interés sobre los plazos fijos.

Para personas humanas, el nuevo piso pasa a ser de esta forma del 39% anual para las imposiciones a 30 días, mientras que para el resto de los depositantes del sistema financiero la tasa mínima garantizada será de 37% anual.

En un comunicado de prensa, el organismo que conduce Miguel Pesce dijo que las medidas apuntan a “continuar acompañando el sendero de recuperación y reforzar las condiciones de estabilidad monetaria, cambiaria y financiera”.

“Estas decisiones procuran un reordenamiento del esquema de tasas de interés y una simplificación de la organización de la liquidez sistémica”, sostuvo la entidad monetaria.

En este marco, estableció, en primer lugar, un aumento de 2 puntos porcentuales de la tasa de interés de la Leliq a 28 días de plazo, pasando de 38% a 40% anual.

Se decidió también expandir el límite máximo de tenencia de Letras de Liquidez a 28 días de plazo por hasta un monto proporcional al stock de depósitos a plazo del sector privado de cada entidad financiera.

Al mismo tiempo, la autoridad monetaria avanzó en la creación de una nueva Leliq a 180 días de plazo, cuya tasa se fija en 44% anual.

Las subastas se efectuarán dos veces a la semana en el caso de la Leliq a 28 días, y una vez al mes para las de 180 días de plazo.

“Estas modificaciones contribuirán a iniciar un proceso de migración de la esterilización hacia mayores plazos de madurez, así como también extender la curva de tasas de referencia del BCRA”, señaló el comunicado.

En cuanto a los instrumentos de menor plazo, se eliminarán progresivamente los pases pasivos a 7 días continuando en vigencia los concertados a 1 día.

La tasa de la Leliq a 28 días continuará siendo el indicador de referencia respecto a la orientación de la política monetaria, lo que será complementado con la participación del BCRA en el mercado secundario de títulos públicos a efectos de alinear la estructura temporal de tasas y garantizar la liquidez de estos instrumentos.

En línea con la suba de la tasa de interés de política monetaria, a los efectos de propiciar su transmisión plena al retorno de las colocaciones a plazo en pesos, el Directorio del BCRA elevó también los límites mínimos de las tasas de interés sobre los plazos fijos.

Para personas humanas, el nuevo piso se fija en 39% anual para las imposiciones a 30 días, mientras que para el resto de los depositantes del sistema financiero la tasa mínima garantizada se establece en 37% anual.

“El nuevo nivel de la tasa de interés de política monetaria se adecua con los Objetivos y Planes del BCRA para el año 2022, en los que las autoridades establecieron como meta fijar el sendero de la tasa de interés de política de manera de propender hacia retornos reales positivos sobre las inversiones en moneda local, y de preservar la estabilidad monetaria y cambiaria”, sostuvo

Por último, el Banco Central señaló que “a lo largo del 2022, se espera que cedan los factores que presionaron sobre el nivel general de precios” y manifestó su convencimiento en que “la política cambiaria y de tasas de interés, junto con una administración prudente de la liquidez, contribuirán a mejorar las expectativas cambiarias”.

Con información de Télam.

IG