El presidente Javier Milei y su ministro de Economía, Luis Caputo, lograron, no sin dolor, bajar la inflación al nivel más bajo en ocho años en 2025, pero desde junio en adelante ha venido subiendo mes a mes. Consiguieron bajarla de un estándar alto, de tres dígitos, de más del 100% anual, a uno moderado de más del 2% mensual, similar a los años kirchneristas de 2007 a 2013. Milei promete hundirla a menos del 1% en agosto. Para entender por qué fue más rápido reducirla de uno a otro nivel y por qué ahora se torna más difícil seguir recortándola, elDiarioAR dialogó con tres economistas que han estudiado los procesos de desinflación de la Argentina y otros países: Martín Rapetti, director ejecutivo de la consultora Equilibra: Fernando Morra, exviceministro de Economía y director de Suramericana Visión; y Fernando Navajas, economista jefe de la Fundación de Investigaciones Económicas Latinoamericanas (FIEL) y miembro de la Academia Nacional de Ciencias Económicas.

–¿Por qué después del éxito del Gobierno de bajar la inflación al menor nivel desde 2017 ahora cuesta más reducirla?

– Martín Rapetti: El análisis muy de corto plazo lleva a que se hagan comparaciones con ruidos en los datos mensuales. Uno tiene que mirar tendencias. Si uno mira la inflación anual, hubo un repliegue muy importante. Entonces hay un proceso de desinflación. Los procesos de desinflación no son siempre lineales. Ahora, ciertamente tenés desde mayo una muy tenue aceleración, efectivamente tenés alguna dificultad para bajar. En ese proceso hubo una depreciación en términos reales muy grande de la moneda. En abril, cuando el Gobierno hace el acuerdo con el Fondo (Monetario Internacional) empieza un proceso de flexibilización del tipo de cambio, con algunos saltos abruptos termina en el techo de la banda. No se notó inmediatamente el pasaje a precios, pero se ve muy gradualmente.

– Fernando Navajas: La inflación ha vuelto a situarse en un escalón de más del 2% y muestra una inercia que ha revertido el descenso que se observó en parte de 2025, cuando cayó por debajo del 2% en condiciones fiscales y monetarias restrictivas y con un deslizamiento del tipo de cambio. Que la inflación no caiga mucho ha sido tomado como un consejo por economistas como Ernesto Talvi que en la última conferencia de FIEL hizo una comparación con el caso uruguayo de comienzos de los 90 y dijo que era preferible ir más despacio en la desinflación para poder acumular reservas. Esa sería la idea que está plasmándose ahora en 2026, es decir, puede decirse que se asienta en este cambio de velocidad de convergencia de la inflación. La idea es que esto ocurre porque la economía se va monetizando, es decir, hay mayor demanda de pesos y en una economía bimonetaria la estabilidad y crecimiento genuino de la demanda de dinero depende del tipo de cambio esperado a futuro y esto depende de la acumulación de reservas. Es un proceso que lleva tiempo y puede tener contramarchas. Pero si uno piensa en la acumulación genuina de reservas, uno tiene que pensar que en el fondo eso trasunta un problema fiscal, visto con ojos ortodoxos. Es que lo que indica es que en realidad el superávit fiscal necesario dado el requisito de comprar reservas le pone una mayor presión a la política fiscal. Las reservas son como una transferencia a una caja de seguridad que tranquiliza a la ventanilla fiscal del pago de servicio e intereses de la deuda. Es decir, que la explicación ortodoxa es que la inflación no baja porque la demanda de dinero es inestable porque hay pocas reservas y el resultado fiscal no es lo suficientemente superavitario para acumular reservas por esta vía y, por lo tanto, depende de la inestabilidad de la demanda de dinero. La explicación heterodoxa es que existen otros factores, que siempre se explican por la combinación de shock más inercia. Por ejemplo, sube la carne y eso trae inercia, suben las tarifas y también y sube la banda cambiaria y también. El salario, que era uno de los vehículos de transición en esta hipotesis, hoy no puede decirse que explique la inercia inflacionaria. Sea por razones ortodoxas u heterodoxas o una combinación de ambas existe un efecto sobre expectativas que en los últimos 15 años ha tendido a hacer gravitar la expectativa de inflación hacia una norma: el 2% mensual, así como EE.UU. tenía una norma del 2% anual en la cabeza de los agentes económicos. Para romper esa inercia de expectativas se necesita un cambio de régimen de expectativas. Y las reservas son un ingrediente crítico. Por ello el retiro parcial del apoyo de EE.UU. en materia de intervencion no es bueno y pone la pelota del lado argentino para acumular reservas.

–Fernando Morra: Lo que dicen algunos libros, no todos, los que leen los libertarios no, es que tenés tres problemas interrelacionados cuando uno ve una dinámica inflacionaria crónica. Uno es fiscal, es decir, problemas para el financiamiento del sector público. El segundo es el problema externo, o sea, no tener reservas o tener vencimientos muy fuertes de los pasivos externos. Y el tercero es el cambio en los comportamientos de la economía, vamos a llamarlo 'la gente empieza a indexar, empieza a demandar moneda extranjera como forma de ahorro'. Veníamos de un contexto inverosímil de la política del ministro de Economía, Sergio Massa, con política fiscal expansiva, un esquema cambiario totalmente caótico, con pérdida de reservas múltiples. Y la consecuencia de eso es que entrás en un proceso de alta inflación, del 25% mensual. Los primeros meses, este gobierno fue bastante pragmático, pero el diseño de lo que hizo en esos meses te explica que tengas problemas. Todos los programas de estabilización tiene dos etapas. En la uno no podés prometer al mismo tiempo que vas a hacer un ajuste fiscal, acumular reservas y bajar la inflación, porque acumular reservas requiere que compres dólares y emitas pesos o que subas el tipo de cambio, que es lo que hizo Milei al principio. Que bajes el déficit fiscal en parte implicaba actualizar las tarifas. Todo eso llevaba a que en ese primer proceso a la inflación le va a costar estabilizarse. ¿Qué haces en esos momentos? Tratás de acomodar las cuentas fiscales, acumular reservas y ordenar los vencimientos financieros.

–¿Y qué es lo que hizo en la mitad de camino el Gobierno que ahora genera la inflación?

–Morra: Si vos mirás el Plan Real (Brasil, 1994) pasó lo mismo, si vos mirás la convertibilidad pasó lo mismo. Hay una etapa donde nadie anunció todavía el programa y vos estás haciendo cosas para acomodar lo fiscal y acomodar el frente externo. Esa etapa es la que el Gobierno se salteó. El Gobierno directamente dijo devaluamos, sinceramos los precios, hago el ajuste fiscal y la inflación se va a caer como un piano. Y ahora es demasiado tarde para volver a hacerlo. Cuando se lanzó el programa con el Fondo, dijimos 'tengamos cuidado porque están siendo demasiado optimistas con la cantidad de dólares que esta economía puede generar'. Después de un año, el balance del Banco Central estaba igual o peor que antes, tenías la misma cantidad de reservas netas. No hiciste nada para romper la indexación, no hiciste nada para romper la demanda de dolarización. Dijiste 'con el déficit fiscal alcanza para todo'. No alcanzó. Cuando vos abriste el cepo, la gente fue y compró dólares. La indexación de contratos sigue adentro de la economía. Eso te pone un piso a la inflación que es demasiado alto.

–¿Qué va a pasar con la inflación en 2026?

–Rapetti: La evidencia empírica internacional te muestra que es mucho más fácil bajar de 20% de inflación mensual al 2 o 3 que del 3 o 2 a casi cero. Lleva mucho tiempo. Hay un caso de libro de texto que es el de Israel, que bajó de tres dígitos a 20 y pico, pero está alrededor de 15 años tratando de bajar de de ese 20% a estándares internacionales. Colombia y Chile arrancan la década del 90 con inflación en torno al 30% y bajar a estándares internacionales les toma unos cuantos años. Eso tiene que ver con las inflaciones moderadas, que es lo que estudió Morra, son más difíciles de bajar. Te lleva más tiempo: ocho, diez años. Hay un desafío: es complejo explicarlo. Los ajustes de precios no se dan con tanta sincronicidad, un mes ajustan algunos, otro mes ajustan otros. Entonces la coordinación para que todos bajen al mismo tiempo es más complicada que cuando todos los actores cambian precios el mismo mes.

–Navajas: Sin shocks vamos a romper este escalón de 2% a mediados de año y, aunque no por mucho vamos a terminar con una inflación anualizada hacia adelante más cercana al 15/20%.

–Morra: En la etapa uno no acumulaste reservas, faltó trabajar con los vencimientos financieros. O sea, dar alguna garantía de que los vencimientos en dólares los tenías despejados. Ahora supuestamente debería estar lanzando la etapa dos, donde tratás de quebrar los comportamientos. En la convertibilidad, cambiaste el signo de la moneda, anunciaste el 1 a 1 (con el dólar), prohibiste la indexación y obviamente también hablaste con los sindicatos. Ese quiebre no está. Y tenés los problemas que vienen de la fase uno. El segundo problema que tenés ahora estás tratando de hacer lo que no hiciste en la fase uno. Y además vos no le podés pedir dos veces a la gente que se ajuste. Porque una de las cosas que tienen estos programas es que en la etapa uno hacés toda la parte donde el capital político te da para realizar esas correcciones que son dolorosas, bajar el gasto. Pero en la etapa dos, la economía, una vez que vos hiciste cuestiones para romper la inercia, la indexación, la demanda de dólares, tenés despejado los vencimientos financieros, no entrás en una dinámica de ajuste, sino en una de crecimiento, le mostrás el resultado del programa a la población. Entrás en una especie de dinámica de ajuste continuo que tiene pocos resultados en términos de actividad, que es un poco lo que estás viendo ahora. Mi impresión es que eso no va a cambiar demasiado en el año.

AR/MG

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) continúa acumulando reservas, y en lo que va del año lleva comprado más de US$560 millones, algo que el Fondo Monetario Internacional (FMI) destacó en las últimas horas. La entidad que preside Santiago Bausili se hizo de US$47 millones más en el mercado de cambios. 

Al cierre de este jueves, el Banco Central acumuló US$44.646 millones: desde que se implementó el nuevo esquema cambiario, lleva comprado US$562 milllones en nueve ruedas cambiarias.

En la “fase 4” del programa monetario, la entidad financiera tiene permitido comprar hasta el 5% del volumen diario operado en el mercado, algo que parece haberse superado.

A día de hoy, estas cifras se ubican como las tres compras más bajas del mes: US$9 millones (7 de enero), US$43 millones (9 de enero) y US$47 millones.

“La acumulación de reservas comenzó a un ritmo acelerado, lo cual es muy bueno”, señaló la portavoz del FMI Julie Kozack durante una conferencia de prensa en Washington.

El Fondo insistió siempre en que el Gobierno establezca un proceso continuo de acumulación de reservas. Era uno de los puntos que habían acordado en el acuerdo fechado en abril del 2025.

En paralelo, el FMI llegará durante febrero al país para realizar la primera revisión técnica del programa. Lo adelantó Kozack durante la conferencia de este jueves, pero sin una fecha aún confirmada.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) calificó como “muy positivo” el ritmo de acumulación de reservas que está realizando el Banco Central y confirmó que en febrero llegará una misión del organismo para la revisión del programa en curso.

Durante una conferencia de prensa en Washington, la directora de comunicación del FMI, Julie Kozack, señaló: “Nos alientan mucho las medidas que están tomando las autoridades (de Argentina) para reconstruir las reservas. Estas medidas se ven respaldadas por los recientes ajustes en los marcos monetario y cambiario, incluida la introducción de un programa de compra de reservas de divisas anunciado previamente”.

La vocera puso énfasis en que “las compras excedieron el 5% del volumen cambiario la mayoría de los días”, ya que desde el lunes 4 de enero, a lo largo de ocho ruedas cambiarias, el Banco Central compró US$ 515 millones. Este miércoles, en la octava rueda consecutiva de divisas el BCRA compró US$187 millones, la mayor compra desde marzo pasado.

“El programa arrancó con una base robusta, vemos un progreso continuo y esfuerzos de estabilización y esto ayuda a impulsar la confianza del mercado. Despues de contraerse en 2024, se estima que la economía crezca 4,5% en 2025, la inflación ha caído desde tres dígitos en 2023 a alrededor de 30% al final de 2025, el nivel más bajo en ocho años”,

 Kozack aseguró que “en algún momento de febrero” llegará a Buenos Aires la segunda misión del organismo, luego de que Argentina incumplió la meta de reservas acordada con el FMI para 2025. “Será en ese momento cuando se celebren las discusiones sobre waivers de los objetivos. Así que esas discusiones se llevarán a cabo como parte de esa misión de revisión”, dijo la vocera.

A principios de diciembre, la propia Kozack había advertido sobre la imposibilidad de Argentina de cumplir con esas metas y reiteró que el Gobierno debe avanzar en un marco cambiario y monetario “coherente” y advirtió que la meta de acumulación de reservas comprometida para este año luce “desafiante”.

“La política monetaria y cambiaria tendrá que realizar aportes más ambiciosos para acumular reservas, lo que ayudará a Argentina a afrontar eventuales shocks y facilitará el acceso a los mercados”, habia dicho entonces la vocera, quien instó al Gobierno a aprovechar “la ventana de oportunidad” para ordenar el esquema macroeconómico.

Por otra parte, Kozack agregó que todavía no está definido el cronograma de actividades de Krislatina Georgieva en el Foro Mundial de Davos, por lo cual no estaba en condiciones de informar sobre un encuentro con el presidente, Javier Milei

“Seguimos comprometidos firmemente con el apoyo a los esfuerzos de estabilización y reforma de la Argentina. Estamos trabajando en estrecha colaboración con otros socios multilaterales y bilaterales para alcanzar estos objetivos comunes”, concluyó la vocera del FMI.

Con información de NA

El Fondo Monetario Internacional (FMI) reiteró que el Gobierno debe avanzar en un marco cambiario y monetario “coherente” y advirtió que la meta de acumulación de reservas comprometida para este año luce “desafiante”. Así lo señaló la portavoz del organismo, Julie Kozack, durante una conferencia de prensa en Washington transmitida de manera virtual.

Kozack confirmó además que en los próximos días arribará al país una misión técnica que iniciará la evaluación preliminar de la auditoría que se realizará después de diciembre y que desembocará en la revisión formal prevista para enero.

“La política monetaria y cambiaria tendrá que realizar aportes más ambiciosos para acumular reservas, lo que ayudará a Argentina a afrontar eventuales shocks y facilitará el acceso a los mercados”, sostuvo la vocera, quien instó al Gobierno a aprovechar “la ventana de oportunidad” para ordenar el esquema macroeconómico.

La funcionaria señaló que, pese a las dificultades, el organismo considera indispensable que el Banco Central pueda sumar reservas en el período comprometido. También aclaró que el cálculo se realizará según la metodología propia del FMI, lo que dejaría afuera el reciente swap acordado con Estados Unidos.

“Tenemos un marco técnico para evaluar instrumentos de este tipo y ese criterio se aplicará a la línea de swap de la Argentina. Los detalles estarán incluidos en el informe del staff”, añadió.

Por último, Kozack destacó ciertos avances en el programa económico y mantuvo la proyección oficial del FMI para 2025: un crecimiento del PBI estimado en torno al 4%.

Con información de la agencia NA

El ministro de Economía, Luis Caputo, llegó este miércoles al Alvear Palace Hotel a almorzar con centenares de empresarios reunidos por el Consejo Interamericano de Comercio y Producción (Cicyp), que integra a seis entidades de cúpula, la Unión Industrial (UIA), la Cámara de Comercio (CAC), la de la Construcción (Camarco), la Sociedad Rural (SRA), la Asociación de Bancos Argentinos (Adeba) y la Bolsa porteña. Además de enviar un mensaje optimista por la reducción de la inflación, la eliminación del déficit fiscal y la reciente victoria electoral que le permite ilusionarse con reformas liberalizadoras en el Congreso, intentó justificar por qué, pese a lo que reclaman el Fondo Monetario Internacional (FMI) y los economistas más ortodoxos, no acumula reservas. Compra, pero las usa para cancelar deudas.

Después de prometer un pronto “acuerdo de libre comercio” con EE.UU., pese a que se trata sólo de un pacto para eliminar algunas barreras, Caputo se refirió a la crítica que está recibiendo por no sumar activos en el Banco Central. “Si no compran US$9,000 millones en 24 horas, Argentina entra en un problema... nos dicen. Es un poco agotador. La acumulación depende de no seguir cancelando deuda. Pagamos intereses, pero para el capital parece que vamos a tener acceso a finaciamiento y entones va a ser mas fácil acumular reservas”, explicó.

“La urgencia de comprar ya no es tal”, insistió. “Cómo vamos a comprar? Vamos a tener en cuenta el aumento de la demanda de dinero y la profundidad del mercado cambiario. Vamos a seguir con la banda cambiaria, no vamos a ir a la libre flotación, no querramos correr más rápido de lo que podemos. Si comprás dólares, debés esterilizar los pesos que emitís para comprarlos y para eso no queremos volver a crear una bola de letras (deuda del Central). Si aumenta la demanda de dinero, no tiene costo esterilizar. Como en 2026 la base monetaria crecería 25%, podríamos comprar US$7.000 millones sin tener que esterilizar”, precisó Caputo.

“Tienen que entrar dólares y lo probable es que entren más por la cuenta capital, en un país que estuvo antes sin inversiones y sin acceso al mercados de capitales”, evaluó Caputo. Es decir, que lleguen inversiones y el Estado y las empresas tomen deuda, antes que lograr superávit de la balanza comercial de bienes y servicios.

Pero antes de tomar deuda en el mercado, Caputo contó que bancos internacionales le ofrecieron un préstamo de entre US$6/7.000 millones“. ”Veremos cuánto tomamos“, aclaró. Lo necesita para afrontar vencimientos de capital e intereses de bonos el mes próximo.

“En los próximos meses y semanas preveo una fuerte baja del riesgo país”, pronosticó. Lo necesita para colocar deuda en los mercados. Cree que la clave pasa por que el Congreso apruebe su presupuesto, las reformas laboral y tributaria y la ley de presunción de inocencia fiscal, que reduce los controles del Estado a los aumentos patrimoniales de los contribuyentes.

Quedan muchas preguntas por hacer: si efectivamente se aprobarán esas leyes, si entonces descenderá el riesgo país y entonces se refinanciará deuda en el mercado y, al final del día, si alcanzará con acumular US$7.000 millones en 2026, como promete Caputo. Entre los comensales estaba el consultor Daniel Marx, que opinó que depende de cuánto se refinancia en el regreso de la Argentina a los mercados internacionales de deuda después de ocho años.

elDiarioAR también consultó a otros economistas por fuera del almuerzo, aquellos incluidos en los rankings de los que más aciertan relevados por el Central y la firma FocusEconomics. “US$7.000 millones puede alcanzar”, opina Orlando Ferreres. “Esto significa que podría tener un tipo más alto de cambio. Hoy la paridad teórica de equilibrio de la cuenta corriente del sector externo (balanza comercial de bienes y servicios) está en $1.750 por dólar. Salvo que Caputo tenga información de que la cuenta de capital tenga un superávit importante y que manteniendo el tipo de cambio oficial cerca de la banda alta le alcance”, calcula Ferreres.

“Argentina tiene vencimientos netos por compromisos externos por aproximadamente US$13.000 millones”; calcula José Francisco Ara Portentoso, de EMFI Group. “Si toman de los bancos US$7.000 millones, cubrirían todos los vencimientos de bonos para 2026 y el mercado estaría más tranquilo, siempre y cuando no sean usados para intervenir. Luego si a eso se suman US$7.000 millones más por remonetización, luce muy optimista pero aseguraría todos los vencimientos para 2026”, agrega Ara Portentoso.

El consultor Hernán Hirsch opina que acumular US$7.000 millones “ayuda, pero no alcanza”. “Debería existir el compromiso de adquirir, al menos, el monto necesario para el pago de los intereses de deuda. Eso sería algo más de US$8.000 millones. Ese debería ser el piso”, añade Hirsch.

Crisis industrial

Caputo también se refirió sin nombrarla a la crisis de las industrias, entre cierres y despidos. Rechazó defenderla con una devaluación del peso “porque implica salarios bajos” ni con “sobreprotección porque trae productos caros y malos”. Dijo que “la mejor política industrial es la estabilidad económica”.

El presidente de la UIA, Martín Rappallini, estaba presente y le reconoció a la prensa que el orden macro es importante. Su par de la construcción, Gustavo Weiss, sumó su apoyo, auguró que no se vuelva al pasado de inflación y emisión monetaria sin control, pero aclaró que la estabilidad es “condición necesaria pero no suficiente”. Rappallini destacó que las reformas laboral y tributaria son parte de una política industrial, aunque admitió que el gobierno de Milei no aplica una receta específica para la industria como EE UU, China, Japón, la Unión Europea, India, Brasil o México.

El jefe de la Rural, Nicolás Pino, le preguntó en público a Caputo sobre la necesidad de mejorar la infraestructura, desde rutas y trenes de carga hasta la hidrovia del Paraná. El ministro prometió que a fines de mes se lanza la licitación de la hidrovia y que en mayo estaría concedida. También para dentro de seis meses quedaría concesionada una red vial de 9.000 kilómetros de rutas. El problema son los otros 31.000 kilómetros de caminos que quedarán sin concesionar, advirtió Weiss. La duda es quién los reparará y con qué fondos. A su vez, para fines de diciembre se prevé la licitación del ferrocarril Belgrano Cargas, que une al norte con la capital, aunque admitió que quizás se demore hasta febrero con el argumento de que despertó “mucho interés”.

AR/MG

A contramano de la estrategia que vino sosteniendo el Gobierno argentino hasta ahora, y en el medio de una nueva disparada del dólar, el Fondo Monetario Internacional le recomendó este viernes a la Argentina “acumular reservas” para afrontar shocks cambiarios.

Este pedido del FMI contrasta con lo que en la semana el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, dijo sobre la acumulación de reservas, al considerar que era inflacionaria porque se emiten pesos.

La directora gerente del organismo, Kristalina Georgieva, pidió también que la Argentina realice “esfuerzos adicionales” para acelerar reformas laborales e impositivas.

Al presentar su informe en el marco del cierre de la Asamblea Anual que realizó junto al Banco Mundial en Washington, Georgieva advirtió que las perspectivas económicas de la Argentina “se vieron afectadas por los shocks y la incertidumbre relacionados con las elecciones en el país”.

Qué pronósticos hizo el Fondo

El FMI, además, ya había reducido el pronóstico de crecimiento de la Argentina para este año al 4,5%, y para 2026 al 4%.

Su informe sobre Perspectivas Económicas Mundiales advierte que “se necesitan esfuerzos sostenidos para mantener el ancla fiscal, fortalecer el marco de gestión monetaria y de liquidez e impulsar reservas para facilitar el acceso duradero a los mercados internacionales de capital”.

Por su parte, el próximo director del Departamento del Hemisferio Occidental, Nigel Chalk, quien reemplazará a partir del 27 de octubre a Rodrigo Valdés -un técnico chileno que fue muy criticado por Javier Milei-, destacó: “Nuestro personal ha estado muy involucrado tanto con la Argentina como con el Tesoro norteamericano en este proceso”.

A la hora de las recomendaciones, Chalk sostuvo que si bien la Argentina debe “seguir reduciendo la inflación y reforzando las reservas, también debe crear las condiciones para un crecimiento sólido y sostenido”.

El FMI proyectó, además, que la inflación en la Argentina será de 28% a fines de 2025 y bajará a un 10% a fines del año próximo.

El reporte destaca varias de las reformas emprendidas por el presidente Javier Milei en el marco de su programa con el Fondo.

“En Argentina, las estrictas políticas fiscales y monetarias en el marco del nuevo programa del Servicio Ampliado del FMI (SAF) han respaldado la transición a un régimen cambiario más flexible y la flexibilización de la mayoría de las restricciones cambiarias”, indica. Y pondera que “la inflación anual continúa cayendo gradualmente”.

Pero advierte que la actividad económica “se ha suavizado más recientemente, lo que también refleja los shocks e incertidumbres relacionados con las elecciones” de medio término.

En un elogio a la política de desregulación aplicada por Milei, el Fondo señala que “tras la expiración de los poderes ejecutivos delegados en julio de 2025, la administración ha puesto en marcha la iniciativa ”Burocracia cero“, para reducir aún más la burocracia y recopilar la opinión del público para reducir aún más las cargas regulatorias”.

Sin embargo, advierte que todavía faltan algunas reformas que el Fondo ve como claves: “Se considera que los esfuerzos adicionales para reformar los mercados laborales y la política tributaria son vitales para abordar la informalidad y aumentar la productividad”.

“El FMI espera que, si se mantienen y profundizan, estas reformas podrían generar importantes beneficios a mediano plazo al abrir la economía argentina, mejorar la calidad y previsibilidad del régimen regulatorio y tributario y simplificar los procedimientos administrativos”, profundiza.

“Estas políticas deberán complementarse con esfuerzos para abordar las debilidades de la gobernanza y cerrar las brechas críticas de infraestructura y habilidades”, señala.

El reporte alerta que “se necesitan esfuerzos sostenidos para mantener el ancla fiscal, fortalecer el marco monetario y de gestión de la liquidez y aumentar los colchones de reservas para facilitar el acceso duradero a los mercados internacionales de capital”.

Respecto de la inflación, el Fondo afirma que “Argentina ha seguido avanzando en el contexto de su programa de estabilización. Tras disminuir rápidamente desde su máximo de 2022, la inflación de bienes y servicios básicos aumentó ligeramente en la región en 2025, debido a brechas de producción positivas, aumentos en los costos laborales y/o expectativas de inflación por encima de la meta en algunos países”.

“Las presiones de la inflación importada están disminuyendo gradualmente, lo que refleja en gran medida la dinámica del tipo de cambio: las depreciaciones de las monedas en 2024 impulsaron la inflación importada a fines de ese año, pero las presiones inflacionarias se están revirtiendo a medida que las monedas se fortalecen”.

Con información de la agencia NA

El Fondo Monetario Internacional (FMI) urgió al Gobierno a consolidar apoyos políticos que permitan implementar las reformas económicas impulsadas por el presidente Javier Milei y, al mismo tiempo, reforzar las reservas del Banco Central para estabilizar la macroeconomía.

La vocera del organismo, Julie Kozack, señaló que el FMI “continúa trabajando en estrecha colaboración con las autoridades argentinas para apoyar el camino hacia un crecimiento más sostenible e impulsado por el sector privado”, aunque advirtió que el éxito de la agenda oficial depende de lograr consensos internos. “Es necesario un amplio apoyo político en Argentina para garantizar la implementación de la ambiciosa agenda de reformas y fortalecer la confianza”, expresó en conferencia de prensa.

El Fondo insistió además en que la reducción de la inflación requiere del “compromiso inquebrantable” del Gobierno con el ancla fiscal y con un esquema monetario y cambiario que permita recuperar las reservas internacionales.

El respaldo estadounidense se transformó en una pieza central del nuevo escenario financiero. A fines de septiembre, Washington confirmó que negocia un swap de divisas por 20.000 millones de dólares entre la Reserva Federal y el Banco Central argentino. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, aseguró que su país está “listo” para acompañar a la Argentina mediante la compra de bonos soberanos en dólares y la apertura de una línea de crédito “stand-by” a través del Fondo de Estabilización del Tesoro.

“Acogemos con beneplácito el apoyo de los socios de Argentina, como Estados Unidos, el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo, y seguimos trabajando muy de cerca con todos ellos”, sostuvo Kozack. La funcionaria evitó precisar si la asistencia se materializará antes de las elecciones legislativas del próximo 26 de octubre, aunque no descartó que los anuncios tengan impacto en la calma de los mercados.

En paralelo, Milei se prepara para viajar a Washington, donde el 14 de octubre se reunirá en la Casa Blanca con Donald Trump, en coincidencia con las reuniones anuales del FMI y el Banco Mundial (13 al 18 de octubre). Allí se espera un nuevo encuentro entre el mandatario argentino, la directora del Fondo, Kristalina Georgieva, y el ministro de Economía, Luis Caputo.

En abril, el FMI había sellado con Buenos Aires un acuerdo de facilidades extendidas por 20.000 millones de dólares, de los cuales ya desembolsó 14.000 millones. Georgieva calificó como “excelente” su reciente reunión con Milei en Nueva York y aseguró que “la Argentina está yendo en la dirección correcta”.

Con información de las agencias EFE y NA

El dólar oficial cerró hoy en $1.350 para la compra y $1.400 para la venta en la cotización de Banco Nación, una suba de $20 respecto del cierre del lunes.

La moneda estadounidense continúa con el sendero alcista en medio de jornadas volátiles, de cara a las elecciones legislativas del 26 de octubre y con la reimplantación del cepo cambiario anunciada por el Gobierno, con el objetivo de limitar la operación en divisas y tener un mayor control para acumular reservas. Durante septiembre, el tipo de cambio minorista registró un incremento total del 2,9%.

En los bancos, el promedio del tipo de cambio oficial se ubicó entre los $1.400 y $1.410 para la venta. La mayor cotización se alcanzó a $1.410.

El dólar blue se cotizaba esta tarde en $1.430 para la compra y $1.450 para la venta, con una suba de 1,4% en la jornada.

El dólar mayorista, por su parte, subió 1,5% hasta los $1.380. Actualmente, las bandas del sistema de flotación se posicionan en $1.480,72 para el techo y $944,96 para el piso.

El mayorista obtuvo un aumento del 2,8% durante septiembre, en un mes donde superó, por primera vez, el techo del régimen de las bandas cambiarias y obligó al Banco Central (BCRA) a tener que vender US$1.100 millones de sus reservas.

Por su parte, en la cotización de los tipos de cambio financieros, el MEP subía 2,9% hasta $1.497,37, y el CCL (Contado Con Liquidación) registraba una suba de 3,2% hasta los $1.543,95.

De esta manera, la brecha entre el minorista con respecto al MEP y CCL es de 6,7% y 9,8%, respectivamente.

Las reservas del BCRA se ubicaban el lunes en US$41.122 millones. Pese a la compra del Tesoro por US$500 millones, las reservas cayeron en US$116 millones ante pagos a organismos por un total de US$334 millones: el Club de París (US$116 millones), el Banco Interamericano de Desarrollo (US$65 millones) y el Banco de Desarrollo de América Latina (US$97 millones) son algunos de los que destacan.

Con información de la agencia NA

“Fumando vamos a casa, cultivando weed, quemando buena ganjah, esta es la alianza Rastafari Avanza”, canta el grupo chileno de reggae Zona Ganjah. Si no fuera trágico, quizás también el equipo económico de La Libertad Avanza (LLA) podría entonar que anda fumándose o quemando reservas del Banco Central a buen ritmo. Un día después de que el ministro de Economía, Luis Caputo, advirtiera al mercado que iba a gastarse hasta el último dólar para contener la divisa en el techo de la banda cambiaria, su coequíper, el presidente del Central, Santiago Bausili, vendió US$678 millones en un intento por frenar la corrida.

La moneda norteamericana subió 1,3%, a $1.515, un nuevo récord al traspasar la barrera de los 1.500, y hubiese trepado más de no ser porque la autoridad monetaria usó los dólares prestados por el Fondo Monetario Internacional (FMI) para contenerla. En el acuerdo firmado este año con el organismo consta una cláusula secreta sobre hasta cuántos de los US$14.000 millones desembolsados hasta ahora se pueden emplear para este fin. La idea del Fondo es que se utilicen, pero de forma acotada.

El Central arrancó a quemar reservas para frenar el dólar hace tres días. Ya acumula una pérdida de US$1.110 millones. El dólar mayorista, que es el que se toma de referencia para las bandas, está en $1.474. El techo de esa franja es este viernes de $1.475. A su vez, el contado con liquidación (CCL), que es el tipo de cambio que rige para las empresas que quieren girar plata al exterior, para las que sigue habiendo cepo, está a $1.550.

El Banco Central no sólo interviene vendiendo dólares. También sus funcionarios llamaron este jueves de manera informal a los bancos para que dejaran de ofrecer a las compañías clientas la conversión de moneda nacional a la estadounidense vía CCL. Son las mismas entidades financieras que al mismo tiempo veían colapsar los home bankings de sus ahorristas minoristas que querían comprar verdes y se encontraban con pantallas que advertían que por inconvenientes técnicos no iban a poder concretar la operación deseada. Cosas que pasan, como canta el folklorista José Larralde.

Por ahora, los inversores desafían a Caputo y le compran todos los dólares que pueden. Esperan que en un momento se le acaben y entonces salte la cotización y puedan hacerse de una ganancia mayor. Ya de por sí aquellos que aceptaron el reto del ministro cuando les dijo en julio “comprá, campeón” compraron a $1.220 y ahora pueden vender a $1.515 o incluso a $1.550 si recurren al CCL. Es decir, ganaron entre 24% y 27% en pesos en menos de tres meses. Es mucho más que el 9% que rinde ese periodo un plazo fijo en el Banco Nación.

El presidente Javier Milei, mientras tanto, informó este viernes que está “muy avanzada” la negociación de un nuevo préstamo esta vez de los EE UU de su aliado Donald Trump para reforzar las reservas. A diferencia del FMI, que pone condiciones a cambio de sus créditos y que está preocupado por la falta de acumulación de activos en el Central, el gobierno norteamericano tal vez quiera apoyar a su único socio político de relevencia en Latinoamérica antes de las elecciones legislativas del 26 de octubre. De todos modos, un financiamiento del Tesoro norteamericano lleva su trámite hasta que se desembolse. Pero cuando se anuncie el monto oficial puede que sirva para contener el apetito de los inversores y los convenza de que ya la divisa no seguirá subiendo. Veremos.

En el mercado se preguntan por estos días si el Central se quedará sin dólares para defender el peso antes de los comicios y entonces el Gobierno deba liberar el tipo de cambio, dejarlo subir a riesgo de una mayor inflación. Si llega a las elecciones manteniendo el esquema de bandas a costa de fumarse más y más reservas, mayor será el salto del dólar el día después, el 27 de octubre, según temen los inversores financieros. Más todavía si se termina plasmando un derrota de LLA. Entre las encuestadoras que más se acercaron al resultado bonaerense del 7 de septiembre ya sondean que los libertarios sólo vencerían en la cuidad de Buenos Aires, pese a que pierden votos frente a Ricardo López Murphy, en Mendoza y en alguna otra provincia, quedando relegada en varias al tercer puesto, como en Santa Fe.

Entre los inversores consideran que tampoco el Central puede vender tantos dólares por día porque se les acabarán. Antes de llegar al techo de la banda, el Tesoro liquidó los suyos. Además, el Gobierno echó mano de otras cajas: cayeron los depósitos del sector publico en dólares en el Nación US$1.200 millones en un mes.

Cuanto más divisas se pierdan, menos habrá para pagar la deuda. Por eso, se mantiene alto en 1.452 puntos el riesgo país, el índice que indica el peligro de default de los bonos. En el mercado consideran que en el ADN de Milei está la prioridad de abonar a los acreedores aún a costa de ajustar más el gasto público. También puede intentar un canje de deuda, pero a esta altura sería con una tasa de interés exorbitante. Otra opción es destinar el crédito de EE UU para abonar a los bonistas, a los que hay que abonar en enero próximo. Pero si los dólares van para ese fin no podrán usarse en la contención del tipo de cambio. Sábana corta le llaman.

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El dólar abría este jueves estable alrededor de los $1.275 que cerró ayer, pero puede ser la paz que antecede a otra tormenta como la de semanas anteriores. El equipo del ministro de Economía, Luis Caputo, está domándolo a fuerza de haber promovido una suba de tasas de interés y la iliquidez en el mercado, y está aprovechando para acumular reservas, pero el próximo jueves enfrentará nueva prueba. En siete días vencen Letras Capitalizables (Lecap, bonos de corto plazo del Tesoro cuyos intereses no se pagan sino que se capitalizan) por $11 billones y se teme que los bancos no acepten renovarlas todas, parte de ese dinero quede en el mercado y termine presionando otra vez al alza del tipo de cambio.

Caputo pensaba que todo marchaba de acuerdo al plan (TMAP, como dicen los libertarios), el Banco Central decidió desde el pasado día 10 dejar de marcar la tasa de interés de referencia, que quedaría al vaivén del mercado, a diferencia de la mayoría de los otros países, y el Tesoro desarmaría la Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), que le proveían del dinero fresco diario a los bancos, para reemplazarlas por Lecap a 15 días. Las LEFI tenían una tasa efectiva del 38% y el Gobierno esperaba que bajara con estos cambios, de modo tal de impulsar que el rebote económico de la primera mitad del año se prolongase.

El problema fue que las entidades financieras no suscribieron todas las Lecap que el Gobierno quería porque prefirieron quedarse con liquidez para su operatoria. Esos pesos boyantes fueron a parar a empresas e individuos que, a diferencia de Caputo, veían varias cosas: que el dólar estaba barato, que las reservas estaban a la mitad del nivel requerido por el Fondo Monetario Internacional (FMI), que el Tesoro iba a tener que comprar divisas para cumplir con el organismo, que el ingreso de verdes por la cosecha de soja y maíz había terminado y que las elecciones próximas están planteadas como un dilema entre ultraderecha o kirchnerismo. Entonces se volcaron al dólar, que subió de $1.160 a mediados de junio hasta 1.307 la semana pasada.

Caputo y su secretario de Finanzas, Pablo Quirno, reaccionaron colocando de manera extraordinaria otra ronda de Lecap al 48%. Así fue que la intención de hacer bajar la tasa terminó por subirla, lo que paraliza el crédito, afecta la actividad económica y crea una nueva tensión quincenal cada vez que se renueven estas letras. El Tesoro esta vez terminó absorbiendo demasiada liquidez, por lo que en el mercado secundario las Lecap pasaron a rendir al 90%. Por intervención del Tesoro, que vendió letras, bajó entre martes y miércoles al 60%.

De todos modos, son niveles que paralizan el financimiento y la economía. Se espera un segundo semestre de parate. Pero el Gobierno está convencido de que la mayoría de la población lo votará por la baja de la inflación y la estabilización del dólar.

Los bancos necesitan liquidez. Podrían conseguirla vendiendo Lecap, pero nadie se las compra. Entonces la tasa sigue extremadamente alta. Para saciar la necesidad de disponibilidad de dinero, las entidades financieras esperarán al vencimiento de las letras de la semana próxima. No renovarán todas las Lecap que vencen para hacerse más líquidos. El Gobierno las acusa de estar mal acostumbradas a colocar a corto plazo las desaparecidas Letras de Liquidez (Leliq) del Banco Central en el anterior gobierno y que ahora deben prestarle a las empresas e individuos y administrar la caja con eficiencia. Pero ellas consideran que quien se equivocó fue el equipo de Caputo y su presidente del Banco Central, Santiago Bausili, al eliminar las LEFI.

Esta semana, con la súpertasa, no hay pesos en la plaza, entonces el dólar bajó y el Tesoro aprovechó para comprar divisas a menor precio y gracias a la menor actividad y recomponer así las reservas. Necesita acumular para hacer buena letra ante el FMI, cuyo directorio se reúne también el próximo jueves para definir la primera revisión del acuerdo con el gobierno de Javier Milei.

El Fondo ya desembolsó US$12.000 millones en abril y planea prestar otros 2.000 millones, pero depende del cumplimiento de las tres metas del pacto. El ajuste fiscal y el monetario se lograron, pero no la acumulación de activos del Central, que debía conseguirse hasta el 13 de junio. Pasada esa fecha, el Gobierno pasó de jactarse de que no le importaban las reservas -así lo decía el asesor propagandista Felipe Núñez- a comenzar a comprar dólares, aunque insuficientes, pero como gesto de buena voluntad. La Argentina incumplió la meta, pero pedirá un waiver (exención) para que le den los 2.000 millones.

Pero en la licitación del jueves el Gobierno no podrá renovar todas las Lecap y se inyectarán otra vez pesos en el mercado. Volverá la presión alcista del dólar. El Ejecutivo no puede convalidar la tasa del 60% que hay en el mercado porque es letal para la economía con el correr de las semanas. Ningún banco prestará a clientes a estas tasas. Además, con estos niveles se incrementa la morosidad de quienes deben y se atrasan en los pagos, como los usuarios de tarjetas de crédito. Las autoridades deberán ofrecer menos, pero tampoco poco porque si no, se inundará de pesos la plaza y habrá aún más interés por volcarse a la moneda norteamericana. El gobierno de la motosierra tendrán que aplicar sintonía fina. Pero en el mercado hay quienes advierten de que si ofrecen otra vez 48%, los pesos se irán al dólar. Es decir, quieren más tasa.

Por la suba de tasas de los últimos días, al mercado le quedó claro que el Gobierno no quiere el dólar por arriba de $1.300, porque le arruinaría su plan antiinflacionario y su campaña electoral. Más de un inversor considera que el dólar debería estar en el máximo de la banda, los $1.414 en la actualidad, para que sea atractivo para que haya más exportaciones y menos importaciones de bienes y servicios, y así se acumulen más reservas. Por tanto, el tira y afloje continuará.

Encima, en el segundo semestre del año, el Gobierno ya no tiene la cosecha gruesa para sumar divisas. Las inversiones no llegan ni arribarán tan rápido. Las provincias no siguieron el camino de Córdoba de endeudarse afuera y, por tanto, no llegarán los dólares esperados. No quedan más que apostar a que el FMI libere el segundo tramo del préstamo.

En un banco de inversión europeo esperan que con esos US$2.000 millones Caputo se siente a defender el techo de $1.300 e incluso los use, a contramano de las condiciones del Fondo, con tal de que La Libertad Avanza (LLA) gane las elecciones de septiembre en la provincia de Buenos Aires y en octubre las nacionales. “Lo único que les importa es que el dólar no se les escape”, observan en el banco. Recuerdan que ya en 2018 Caputo como presidente del Central hizo lo mismo: malgastar el crédito del Fondo para defender el tipo de cambio. Y quizás el organismo haga la vista gorda con tal de que las fuerzas de Milei derroten a un peronismo que promete renegociar el último préstamo.

Por ahora, el Gobierno no logró acumular reservas como se había comprometido ni logró hacer bajar el riesgo país para volver a colocar deuda en el mercado internacional, ni Milei consiguió bajar el dólar a $1.000 para sólo entonces comprar divisas. Eso sí, el Presidente promete arrasar en las urnas y entre los inversores que leen encuestas así lo creen, pero tampoco apuestan fuerte a esa opción.

Después de los comicios será otro cantar. Entonces sí tal vez el Fondo apriete por las reservas. Es que quiere cobrar su crédito. Sobre todo en 2027 caen fuertes vencimientos de la deuda con el FMI y los acreedores privados. Pero antes en 2026 hay obligaciones de bonos enero y julio por US$5.600 millones de capital y 3.000 millones de intereses. La idea es refinanciar esos pagos en el mercado, pero para ello se requiere bajar el riesgo país.Y para que este descienda más que eliminar el “riesgo kuka”, como apunta despectivo el ministro de Desregulación y Transformación del Estado, Federico Sturzenegger, su gobierno debería cumplir la tarea de sumar reservas. Y para ello no queda otra que devaluar, aunque impacte en la inflación.

“Los próximos 90 días de campaña son clave, y para ver una baja del riesgo país se tiene que despejar la incertidumbre política y además tiene que haber mayor acumulación de reservas”, analiza el politólogo Ignacio Labaqui. Es decir, para que la prima de riesgo de la deuda descienda deben pasar las elecciones. “El resultado de septiembre condiciona al de octubre”, agrega Labaqui. Si triunfa el peronismo en dos meses, puede que los votantes antiperonistas se vuelquen a LLA en octubre para evitar una doble victoria del partido presidido por Cristina Fernández de Kirchner, aunque tal vez suceda que un traspié libertario bonaerense lo hunda más al mes siguiente y que algunos de sus votantes busquen otras opciones más al centro.

AR/MC

El Fondo Monetario Internacional (FMI) insistió este martes que la Argentina tiene un nivel de reservas insuficientes y le exigió al gobierno de Javier Milei medidas para aumentarlas. “Es fundamental realizar esfuerzos adicionales para reconstruir las reservas, permitiendo al mismo tiempo una mayor formación de precios y compras de divisas para cumplir con las obligaciones del servicio de la deuda en divisas”, señaló el organismo en su Reporte Sobre Sector Externo.

“Los fundamentos económicos han mejorado sustancialmente desde finales de 2023, pero las reservas internacionales netas siguen siendo críticamente bajas y los diferenciales de la deuda soberana, aunque han disminuido drásticamente, siguen siendo elevados”, indicó el organismo.

Justamente en las últimas horas se conoció un informe que revela que del primer desembolso del FMI por U$S12.000 millones ya se fugó el 44%. “El blindaje financiero solo empeora la insolvencia en los próximos meses y años ya que es insuficiente para cubrir el total de vencimientos en moneda extranjera que asciende a 10.164 millones de dólares en lo que resta de 2025 y 28.774 millones en 2026. Por eso el FMI insiste en que el Banco Central acumule reservas en un contexto en el que la fuga de capitales de un mes y medio absorbió el 44% del primer desembolso del FMI”, señaló el centro de investigación CIFRA, de la CTA.

Además de los 12.151 millones de dólares que ingresaron a mediados de abril, el Gobierno espera para este año dos desembolsos adicionales: uno era para junio -que aún no se hizo efectivo- por U$S2.028 millones y otro en septiembre por 1.012 millones.

El documento elaborado por Pablo Manzanelli y Leandro Amoretti apuntala que “el salvataje del FMI solo pudo frenar la corrida que se había desatado en marzo, pero no pudo generar las condiciones para impulsar una nueva burbuja financiera, como lo demuestra que en la primera quincena de julio se registraron rendimientos negativos en dólares, tal como había preanunciado el JP Morgan cuando recomendó el desarme del 'carry trade'”.

En ese marco es que la comunicación del FMI suma una alerta en el tablero económico de Milei. “La situación de las reservas se ha estabilizado desde la implementación del nuevo programa y el establecimiento de nuevas bandas cambiarias a mediados de abril”, indicó el FMI. Estimó que “la cobertura de las reservas sigue siendo inadecuada”. Según el organismo sería alrededor del 23% del nivel necesario según los cálculos del FMI a finales de 2024.

El organismo también pidió aún más ajuste. Señaló que “la reciente transición a un régimen monetario y cambiario más robusto permite un tipo de cambio mejor definido por el mercado, aunque siguen siendo necesarias políticas macroeconómicas estrictas para lograr una balanza comercial sólida y una acumulación de reservas”.

Este mismo martes el Gobierno aprobó tres nuevos préstamos de organismos internacionales por US$1.500 millones, incrementando la deuda financiera externa, mediante los Decretos 488, 489 y 490/2025 publicados en el Boletín Oficial. Se avalaron formalmente dos contratos entre la Argentina y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), que totalizaron US$1.200 millones, y otro entre el país y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF) por US$300 millones.

Los préstamos del BID están dirigidos a financiar el “Programa de Fortalecimiento de la Política Fiscal II” en US$800 millones y el “Programa de Apoyo a Reformas Regulatorias para la Competitividad” por US$400 millones. El crédito del BIRF, en tanto, se destinará al “Programa de Modernización de los Servicios de Administración Tributaria”.

“Hay que tener confianza y paciencia, porque no se arreglan tantas décadas de desastres en un año y medio”, escribió en X el ministro Luis Caputo. Aunque hablaba de la quita de las retenciones al campo, justo en la previa a que Milei asista a la feria de La Rural el sábado que viene, las palabras del jefe del Palacio de Hacienda podían referirse a la situación macro en general. El dólar oficial en el Banco Nación abrió este martes a $1.240 para la compra y $1.290 para la venta, con baja de $10 respecto al último cierre.

MC

El dólar alcanzó la mañana de este martes un nuevo máximo: $1.300, al escalar 0,3% respecto del día anterior. Lejos quedó aquel 18 de junio en que cotizaba a $1.160. Detrás de la tendencia a la suba hay una combinación de factores. Pero al final de la jornada intervinieron el Tesoro y el Banco Central para hacerlo bajar a $1.280, un 1,1% respecto del lunes.

“Algo de ajuste que el equipo económico buscó, algo de sus errores y un poco de política”, explica Juan Pablo Ronderos, socio fundador de la consultora MAP Latam. Por un lado, por la presión del Fondo Monetario Internacional (FMI) para acercarse a la meta de acumulación de reservas pactada este año, el Tesoro comenzó a comprar dólares en el mercado. Finalmente, nunca bajó a $1.000, que era el precio al que quería adquirir divisas el presidente Javier Milei.

Por otro lado, Ronderos advierte que el equipo del ministro de Economía, Luis Caputo, cometió un “error de cálculo” cuando acometió este mes el desarme de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), dado que ello inyectó $15,5 billones y eso derivó una fuerte baja de tasas de interés. Los bancos recibieron ese dinero y en parte suscribieron otras letras, las de Capitalización (Lecap), o reconstituyeron su efectivo o lo volcaron al mercado. Parte de esos pesos terminaron demandando dólares.

Frente al exceso de liquidez, el Gobierno anunció ayer una nueva licitación del Tesoro, esta vez fuera de calendario predefinido, en la que se ofrecerán papeles a tasa fija en pesos y corto plazo. Así, se ofrecerán los bonos S31L5, S15G5, S29G5, S12S5, S30S5 y T17O5. “Vemos al movimiento orientado a marcar tasas algo por encima de lo que se viene operando en el mercado secundario, en especial en las colocaciones más cortas, para tratar de absorber algo de liquidez y evitar que las tasas se mantengan en niveles bajos, algo que podría tener repercusiones nominales”, evaluó la sociedad bursátil SBS en su último reporte.

Por último último, la política también metió “ruido”, según el consultor de MAP. El oficialismo perdió la semana pasada varias votaciones en el Senado, entre el aumento jubilatorio, la moratoria previsional, la recomposición a las personas con discapacidad, la coparticipación federal del impuesto a los combustibles y el reparto sin discrecionalidad de los aportes del Tesoro de la Nación (ATN). Estas derrotas, que obligan a Milei a vetar para mantener su objetivo de equilibrio fiscal, se enmarcan en un contexto preelectoral que provoca incertidumbre sobre el futuro del giro económico libertario.

“La suba del dolar de las ultimas semanas tiene varios factores por detrás”, analiza Juan Martín Solá, de BancTrust & Co. “Desde hace unos meses el mercado financiero, empresas y familias empezaron a percibir que el precio del dolar estaba relativamente barato frente a otros bienes y servicios, lo que se reflejaba en una demanda muy fuerte de importaciones, viajes al exterior y demanda del mismo billete para ahorro. En este contexto, la incertidumbre que siempre generan las elecciones y una mayor debilidad del Gobierno en el Congreso, reflejado en las derrotas en el Senado el jueves pasado, contribuyeron a aumentar la demanda de dolares, empujando su precio hacia arriba”, planteó el especialista, que cerró: “Como frutilla del postre, el jueves el Banco Central y el Tesoro terminaron con las LEFI, aumentando la liquidez en pesos en el sistema financiero muy significativamente, lo que derivó en una caída dramática de las tasas en pesos del sistema y un aumento mayor del precio del dólar en los ultimos dos días”.

Sin embargo, a la tarde del martes intervinieron el Tesoro y el Central para calmar las aguas. Por una parte, el Gobierno organizó la nueva licitacion de deuda en pesos. Por otra, la autoridad monetaria tomó nuevamente pases pasivos (préstamos diarios) a tasas por encima de las que estaban manejando la liquidez del mercado. Es decir, con más tasas alejaron a los inversores de la divisa en un intento por apaciguar la plaza.

Al menos en junio la suba del dólar no se trasladó a la inflación, que se mantuvo en 1,6%. La recesión del consumo y la competencia importadora evitaron una suba mayor de los precios locales. Pero en la medida en que se consolide el alza de la divisa se temen remarcaciones, lo que pone en vilo el plan antiinflacionario y electoral de Milei. La buena noticia es que bajan los costos en dólares, lo que alivia la dañada producción local de bienes y servicios, desde el campo y la manufactura hasta el turismo.

Detrás de la escalada de la moneda norteamericana está la sobrevaluación previa del peso, en un contexto de déficit comercial y de escasez de reservas en el Banco Central. Pese al préstamo del FMI, la autoridad monetaria aún debería duplicar sus activos para cumplir con los estándares del organismo.

AR/MC

El mercado parece obediente a las órdenes del ministro de Economía, Luis Caputo. El pasado miércoles, en una conferencia en la escuela de negocios IAE, el “Messi de las finanzas” -así lo llamó en el gobierno de Mauricio Macri su jefe de gabinete, Marcos Peña- o “Rockstar” -como lo apoda Javier Milei- desafió: “El dólar flota, por lo tanto, al que le parezca que está barato... agarrá los pesos y comprá. ¡No te lo pierdas, campeón!”. Y los que tienen pesos de sobra compraron desde entonces más que en los días previos.-

Este lunes el dólar sube 1,6% a $1.280, el récord del tipo de cambio oficial desde que se liberó el cepo. La suba de la moneda norteamericana puede impactar en la inflación en la medida en que se consolide, dado que los precios de los productos e insumos importados y determinadas materias primas agrícolas y energéticas cotizan en dólares. Sería una mala noticia para los bolsillos de los consumidores y, de paso, también para las ambiciones electorales de La Libertad Avanza. En cambio, los fabricantes de bienes y servicios en la Argentina están esperando una depreciación del peso para que su producción deje de estar tan cara respecto a la del extranjero, desde las manufacturas hasta el turismo. Se trataría de una buena nueva para el empleo, que viene desgastado por los costos altos y la baja demanda de cierto consumo masivo.

“Hay un apetito por cobertura interesante y comprensible: después del rally de los activos del año pasado y el menor optimismo y rendimiento del presente, el dólar finalmente se despertó”, explica el vicerrector económico de la Universidad del Salvador, Juan Miguel Massot. Los inversores buscan cubrirse de los riesgos preelectorales apostando a la moneda estadounidense y dejando el peso, al que apostaron vía bicicleta financiera, es decir, apuesta la tasa de interés alta. Ya pasó el rally de alza de activos financieros argentinos del primer año de gobierno de Milei.

“Un clima político más complejo y el tema de las reservas internacionales agregan condimentos a la decisión”, agrega Massot. Por un lado, Milei pierde apoyo de sus aliados en la oposición amigable, entre los gobernadores y el Congreso, además de que se enfrenta a una elección extremadamente polarizada en términos ideológicos con el peronismo. Pero además hay un hecho objetivo: el Banco Central cuenta con la mitad de las reservas necesarias para defender el tipo de cambio, según los criterios del Fondo Monetario Internacional (FMI), como advirtió Adcap Grupo Financiero en un reciente informe.

“Nada indica que se vaya a desbocar, pero el dólar reapareció en escena, algo que incluso podría haber sido antes sino hubiese sido por el acuerdo con el FMI”, se refiere Massot al nuevo préstamo de US$12.000 millones del que echó mano Caputo en abril. “Debemos acostumbrarnos a que no tenemos un dólar fijo y cada vez que la macro y la politica estornuden, el dolar se moverá”, concluye el economista del Salvador.

“Específicamente cuando analizamos a dónde podría ir el precio del dólar, lo que hacemos es proyectar flujos”, analiza Rocco Abalsamo, asesor financiero de la sociedad bursátil Cocos Gold. “Entonces, cuando leemos estos informes técnicos de dónde podrían ir los flujos, específicamente vemos que gran parte de los analistas estiman que el Tesoro podría estar comprando dólares dentro del MULC (Mercado Único Libre de Cambios, el oficial). Los agroexportadores están quitando gran cantidad de dólares en lo que sería el MULC. Según las declaraciones juradas a los últimos días de junio, en julio se iban a liquidar aproximadamente US$4.500 millones. Antes de liquidar, el agroexportador arregla con el Tesoro para que este comprar esos dólares en bloques. El Tesoro está utilizando ese flujo para comprar reservas. Lamentablemente lo que sería el dato de acumulación de reservas por parte del Tesoro es un dato que se ve con rezago, por lo que hoy no lo podemos confirmar pero eso es lo que la mayoría de los analistas piensan”, especula Abalsamo.

Atrás quedaron los días de abril, cuando se liberó el cepo cambiario, se pactó con el FMI una banda de entre $1.000 y $1.400 para el dólar y Milei prometía que sólo compraría reservas cuando bajase al límite inferior. Fanfarroneaba con que no lo iba comprar caro. Lo terminó haciendo.

El asesor de Cocos también atribuye el alza de la divisa al clima preelectoral: “Dentro de pocos meses vamos a tener lo que serían las elecciones de no sólo de octubre (las nacionales), sino también de septiembre en provincia de Buenos Aires y los inversores locales suelen preferir tomar posiciones de cobertura, es decir, específicamente comprar dólares para no vivir esta volatilidad en el tipo de cambio, como también inversiones internacionales suelen tomar esta postura antes de tomar posición” ante los comicios. Serán elecciones entre la ultraderecha de Milei y un peronismo bonaerense donde el gobernador Axel Kicillof pelea por el liderazgo con el diputado y presidente del PJ provincial, Máximo Kirchner.

“La suba del dólar debe tener que ver con la guita que quedó dando vuelta en la ultima licitación de deuda y la de hoy”, opina un broker de una de las principales sociedades bursátiles. Hace dos semanas, el Gobierno no pudo renovar todas las letras de corto plazo y quedaron boyando en el mercado $4,3 billones, de los cuales parte fue a presionar al dólar. Este lunes vencen otros $2,9 billones y además el Tesoro debe pagar bonos de largo plazo por US$4.300 millones.

AR/JJD

El economista Eduardo Levy Yeyati sabe lo que es salir de un peso sobrevaluado. Le tocó como gerente general del Banco Central desarmar la convertibilidad en 2002. Ahora es el asesor económico jefe de Adcap Grupo Financiero y junto al economista jefe de la entidad, Federico Filippini, escribieron en un informe a sus clientes este martes, el mismo día en que el ministro de Economía, Luis Caputo, invitaba a los “campeones” a comprar dólares si los veían baratos: “El Banco Central de Argentina tiene reservas peligrosamente bajas. Descontando el swap con China, el stock bruto ronda los US$28.000 millones, apenas la mitad de lo que sugieren como prudente los propios criterios del FMI”. Chile, con casi cinco décadas de estabilidad, se da el lujo de tener un 20% menos de lo que pide el Fondo Monetario Internacional, pero Brasil sobrecumple en un 20%; Colombia, en un 27%; México, en un 31% y Perú -ese país al que admira Caputo, pese a su inestabilidad política y a ser uno de los latinoamericanos con más trabajo infantil-, en un 160%.

La escasez de reservas es el factor estructural detrás de la suba del 6% del dólar en las últimas dos semanas, según el último reporte de la Gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia de Buenos Aires, donde se desempeña Matías Rajnerman como jefe de macroeconomía. “En lo que resta de la gestión Milei vencen casi US$40.000 millones de deuda en moneda extranjera, un monto casi igual a las reservas brutas actuales (US$41.600 millones)”, apunta la entidad bonaerense. Y el faltante ocurre en el contexto de un déficit de cuenta corriente (la que incluye comercio de bienes y servicios y rentas) de US$15.000 millones previsto para 2025, según el banco. “Va ser tan lindo hacer un puente: ¿cómo se pagará el déficit de cuenta corriente?”, se titula el informe.

A su vez, el Provincia identifica tres motivos coyunturales para el salto de la divisa, que arruinó las ganancias de quienes apostaban a la bicicleta financiera de las tasas en pesos. Primero, el fin de la temporada alta de liquidación del sector agropecuario, el segundo trimestre del año. Además, este año estuvo impulsada por la rebaja temporaria de retenciones, que finalizó el pasado lunes y que ha llevado a que ahora en este tercer trimestre haya menos granos para liquidar.

Segundo, el mercado ya no le renueva toda la deuda en pesos al Estado, como quedó demostrado la semana pasada, cuando se terminaron inyectando $4,3 millones, que en parte pueden terminar yendo al dólar y no a nuevos préstamos, como sueña Caputo. Ocurrió antes de que JP Morgan recomendara salir de los bonos en moneda nacional para ir a los que están en dólares. En el mercado algunos analistas advierten que el banco estadounidense suele llegar tarde a las movidas especulativas y que, como tantos otros inversores, observa el bajo nivel de reserva y entonces prevé una devaluación tras las elecciones nacionales de octubre. Aunque algunos ya comienzan a dudar si el mercado no puede presionar a una depreciación brusca antes de los comicios bonaerense de septiembre, sobre todo si aparece una encuesta que muestre fuerte al peronismo unido con el pegamento de la condena de Cristina Fernández de Kirchner. Por lo pronto, el fondo estadounidense Pimco vendió parte de sus bonos Bonar 30, pero no todos.

El tercer factor coyuntural que impulsó el dólar esta semana reside, según el Provincia, en el fallo de la juez de Nueva York Loretta Preska que obliga a la Argentina pagarle con el 51% de YPF a los fondos buitre Burford Capital, que litiga con unos derechos que le cedieron los Eskenazi, y Eaton Park, uno de Reino unido y otro de EE UU. Pese al alineamiento del presidente Javier Milei con EE.UU. y su pleitesía por Donald Trump, la justicia norteamericana no le responde. Aunque el excandidato presidencial que prometía privatizar YPF ahora diga que apelará en todas las instancias judiciales, quedan dudas de si su gobierno defiende con pericia los intereses del Estado. Su primer subprocurador del Tesoro de la Nación fue Andrés de la Cruz, exabogado de los Eskenazi, y el actual procurador es Santiago Castro Videla, exsocio de un exletrado de Burford. Queda por ver si el avance del juicio afecta el financiamiento de los proyectos de YPF en Vaca Muerta, donde los altos costos en dólares derivan en cada vez más frecuentes despidos masivos en empresas proveedoras y constructoras.

Si la esperanza en los hidrocarburos desilusiona, ¿quién generará los dólares? En la minería, el litio sigue padeciendo precios internacionales bajos y sus proyectos marchan lento. En cobre, otro elemento clave para los autos eléctricos -pues usan cinco veces más cables que los a combustión-, hay cinco proyectos en gateras de hasta US$4.000 millones: Taca Taca, en Salta; Mara, en Catamarca; y Pachón, Los Azules y Josemaría, los tres en San Juan. Pero sólo Los Azules recibió la aprobación del estudio de impacto ambiental, que es el primer paso para después salir de ronda para buscar financiamiento entre bancos internacionales, automotrices y organismos multilaterales. Una vez conseguida la plata, hay que presentar la iniciativa al Gobierno para que le apruebe en el marco del Régimen de Incentivo de Grandes Inversiones (RIGI). Por ahora, el Ejecutivo autorizó cinco de los 11 proyectos presentados: un parque solar, un oleoducto, una planta de gas natural licuado (GNL, el que se exportará por barco), uno de litio y otro de siderurgia. Después vienen tres años de construcción de las minas de cobre, antes de empezar a exportar.

Otro sector con potencial de generación de dólares es el de captura de carbono a través de la restauración y la forestación de bosques nativos, que ofrecen empresas como GMF a laboratorios, petroleras, agrícolas y bancos. Pese al negacionismo climático de Trump y Milei, las postergaciones en las metas internacionales y el creciente gasto militar mundial, que desvía recursos, EE.UU. y Europa exigirán cada vez más de acá a 2030 que las importaciones de minería, siderurgia o agro sean carbono neutrales, los bancos también limitarán su financiamiento a iniciativas de estas características.

El gobierno libertario intentó sin suerte crear un mercado de bonos verdes en la ley Bases. Brasil y Paraguay ya tienen una norma así. En la Argentina, la Mesa del Carbono propuso una ley que espera en el Congreso: la integran desde la Sociedad Rural hasta las empresas Arauco, Celulosa, Arcor, Laharrague, Las Marías, Benetton, YPF y Vista, desde la certificadora de captación de carbono Verra hasta las consultoras GMF, GreenSur, Fotosíntesis y Allcot, estudios de abogados y bolsas de comercio.

Más allá de la opinión del banco que controla Axel Kicillof, en el mercado bursátil analistas como Pablo Bachur, de Tomar Inversiones, atribuye el alza del tipo de cambio a la recomendación de JP Morgan de salir del peso; una demanda que percibió que el dólar estaba barato, tras un año y medio subiendo menos que la inflación; y las dudas por el resultado electoral. En otro banco estadounidense que no es JP Morgan advierten de que Milei ha polarizado al extremo las próximas elecciones entre votar a su partido para profundizar sus reformas de por sí radicales hacia la destrucción del Estado o el contraste de un peronismo conducido por Kicillof o Máximo Kirchner. En la entidad no descartan que antes de los comicios bonaerenses el dólar puede trepar de los $1.245 actuales hasta el tope de la banda cambiaria pactada con el FMI, de $1.442 en la actualidad. De ocurrir, confían en que el Gobierno pueda domar el tipo de cambio ofreciendo más tasa de interés.

En un banco nacional prevén tensión cambiaria en estos dos meses previos a las elecciones bonaerenses del 7 de septiembre. Y, por consiguiente, anticipan que el dólar contagiará un rebrote de la inflación por encima del 2% en julio y agosto, tras el 1,5% de mayo. Habrá que ver cómo impacta en el humor del electorado. Pero está claro que un 2% es mucho menos que el 12% del último mes del gobierno de Alberto Fernández y Cristina Fernández de Kirchner y su ministro de Economía, Sergio Massa.

La baja inflacionaria está logrando efectivamente reducir la pobreza, según un método de medición que ha quedado desactualizado. El gobierno anterior se despidió con una pobreza del 37% en el tercer trimestre de 2023, superior al 35% que recibió de Mauricio Macri. Milei arrancó con una devaluación que la llevó al 54% y ahora la bajó al 31% en el primer trimestre de 2025, con lo que vuelve después de siete años al nivel del segundo semestre de 2018, impactado por la crisis cambiaria de Macri. Es decir, tampoco es un guarismo para descorchar. En las filas del gobernador bonaerense reconocen que el dólar barato impacta de manera favorable en el precio de los alimentos, pero advierten que al final de cuentas un 6% salió de la pobreza, pero quizás el otro 31% está lejos de lograrlo y parte del 33% de la clase media apenas zafa de caer en la carestía de vida. Otro cantar es el 22% de los segmentos alto y medio alto, que son los que impulsan las ventas de inmuebles, autos, electrodomésticos y viajes al exterior.

“El conurbano sigue hecho mierda, como estuvo en el anterior gobierno, y en el anterior, y en el anterior también”, admite un armador libertario bonaerense mientras desayuna pan negro con mermelada. También valora que Milei haya reducido la inflación, pero reconoce que con ese logro debería arrasar en las elecciones, pero en las locales que ya ocurrieron no lo hizo y lo atribuye a que la personalidad “loca y violenta” del presidente aleja votantes.

Por lo menos eso compartía por lo bajo la mayoría de los participantes del encuentro anual de la Asociación Cristiana de Dirigentes de Empresa (ACDE), que por segundo año consecutivo dejaron de alquilar hoteles caros y se reunieron en el Regimiento Patricios, que el Ejército les cede gratis. Aunque los empresarios apoyan las líneas generales del plan económico, la presidenta de ACDE, Silvia Bulla, llamó a terminar con los agravios y volver al respeto y la escucha. Uno de los expositores, Sergio Berensztein, habló de la necesidad del Estado. Fueron minoría los delirantes como aquel empresario tecnológico que le dijo al diario Perfil que Milei se parecía a Jesús sacando con violencia a los mercaderes del templo.

En los barrios más pobres de la ciudad de Buenos Aires, en las elecciones legislativas locales de mayo, el peronismo venció a La Libertad Avanza y creció el ausentismo. Y eso que baja la pobreza. ¿Qué sucede? Por un lado, expertos en mediciones sociales como Agustín Salvia, de la Universidad Católica Argentina (UCA), y Mariana González, de la Central de Trabajadores de la Argentina (CTA), señalan que ha habido un cambio metodológico no explicitado por el Instituto de Estadística (Indec) en la Encuesta Permanente de Hogares (EPH) que ha llevado a que se registrara mejor los ingresos no laborales, como la asignación universal por hijo (AUH), e incluso los del trabajo informal. Por otro, la canasta básica a partir de la cual se mide la pobreza se basa en un consumo que ya no es el actual sino el de la Encuesta Nacional de Gastos de los Hogares de 2004/2005. En esa época de inicios del kirchnerismo y tarifas congeladas, pesaban poco los gastos de luz, gas, transporte, alquiler, telefonía celular e Internet. Por eso, ahora que estos rubros aumentan más que la inflación, no terminan pesando tanto en este índice y tampoco en la canasta básica. O sea, se subestima su impacto. De ahí que Salvia considere que “no estaría ocurriendo una mejoría real”.

Otro especialista, Leopoldo Tornarolli, de la Universidad de La Plata, coincide: “La pobreza se mide con el ingreso total del hogar, el que es mayor en términos reales (ajustados por inflación) que a fines de 2023, pero el ingreso disponible, que es lo que te queda después de pagar los gastos fijos como luz, gas, transporte, alquiler, expensas, es todavía menor”. La consultora Empiria, que dirige el exministro de Hacienda Hernán Lacunza, elabora un indicador de ingreso disponible y en su edición publicada este lunes advierte que en abril el 40% más pobre de los argentinos tenía un 15% menos de ingreso disponible que en noviembre de 2023, es decir, que cuando terminó la gestión peronista. En cambio, el 30% más rico está a sólo 7% de recuperar aquel nivel.

No por nada el informe del humor social de junio que elabora la consultora Moiguer contrastó entre la Argentina pesificada y la dolarizada. En la clase media alta y la media aumenta la percepción de que mejora la capacidad de compra este año, mientras que en la media baja y la baja cae. Entre los primeros compran inmuebles, autos, dólares sin cepo u objetos importados por comercio electrónico o viajan al exterior, mientras que los últimos no llegan a fin de mes o recortan gastos para pagar servicios.

Los más pudientes aprovechan que por la rebaja de aranceles a la importación y de impuestos internos los celulares se abarataron 8%. Ahora los fabricantes de Tierra del Fuego negocian con el secretario de Industria y Comercio, Esteban Marzorati, medidas para mejorar la competitividad, vía logística o tributos, para evitar que los postergados despidos se concreten en enero, cuando se terminen de eliminar los aranceles. Mientras, los de abajo compran teléfonos de segunda mano o se vuelcan a las góndolas donde Carrefour o Changomas ofrecen al 50% lácteos o bebidas a punto de vencer. La recesión del consumo masivo se nota en la proliferación de descuentos con billeteras electrónicas o en la segunda unidad, o también en los despidos en Kimberly-Clark, Ledesma, Molinos Río de la Plata o Arcor.

AR/MC

El dólar minorista subió este martes $20 y se vendió a $1.235 en el Banco Nación. En el mercado informal, el dólar blue se negoció a $1.225, diez pesos por encima del cierre previo. En el segmento financiero, el contado con liquidación (CCL) trepó a $1.216 y el MEP alcanzó los $1.211. El tipo de cambio mayorista marcó un récord histórico al subir $17 y cerrar en $1.222.

La suba generalizada de las cotizaciones llegó tras el fallo adverso para YPF, y en un contexto de creciente incertidumbre sobre el rumbo de la economía. Aunque los primeros meses del año mostraron una reacción positiva de la actividad, impulsada por el consumo privado y el turismo, los analistas advierten que esos motores empiezan a debilitarse.

La inflación a la baja es el mayor logro económico del oficialismo, pero su sostenibilidad está en tela de juicio. La reaparición del déficit de cuenta corriente, el estancamiento del empleo formal y la fragilidad en la acumulación de reservas dibujan un panorama menos auspicioso. El tipo de cambio, si bien sigue contenido dentro de la banda, ya muestra signos de atraso respecto al equilibrio proyectado.

La estrategia oficial prioriza la estabilidad de precios por sobre el crecimiento. La tasa real de interés supera el 10% anual, lo que encarece el crédito y limita el consumo y la inversión privada. Esta decisión, aunque efectiva para contener la inflación, corre el riesgo de enfriar la economía antes de consolidar la recuperación del empleo.

El consumo, principal tracción del rebote inicial, empieza a agotarse. A la caída de los salarios reales en marzo y abril, se suma el estancamiento del ingreso disponible y el aumento de costos en salud, educación y servicios. El turismo y la importación de bienes actúan como escape del gasto interno, afectando la balanza de servicios.

El déficit de cuenta corriente en el primer trimestre fue de US$5.200 millones, el doble de lo previsto por el FMI. El superávit comercial se redujo a US$2.100 millones, mientras que el déficit en servicios alcanzó los US$4.500 millones, el peor desde 2006. El turismo explicó el 75% de ese rojo. También se sumó un déficit por intereses de deuda de US$3.300 millones.

En el frente laboral, la tasa de empleo se estancó y el desempleo subió a 7,9%. El empleo asalariado formal cayó al 32,3% y el cuentapropismo informal creció al 18,7%, lo que limita el potencial del consumo interno como motor de crecimiento.

El tipo de cambio también muestra señales de presión. En mayo, el Banco Central vendió casi US$2.000 millones en futuros. Aunque en junio se moderó, el tipo de cambio real está por debajo del nivel de equilibrio estimado en $1.315 para mediados de 2026, lo que implica una apreciación del 10%.

Para sostener reservas, el Tesoro concretó operaciones como el Bote 2030 por US$1.500 millones y un REPO por US$2.000 millones. En la última semana de junio, compró US$200 millones, una cifra alentadora pero insuficiente para revertir la tendencia.

La credibilidad del programa económico se juega en la capacidad de mantener la estabilidad sin sacrificar la inversión y el empleo. Si no lo logra, el mercado podría anticipar una corrección cambiaria más agresiva en los próximos meses.

JJD

En los últimos –al menos– 15 años la Argentina sufrió de inestabilidad económica, que se reflejó en retroceso de la actividad económica (el ingreso por habitante en 2024 fue inferior al de 2007) con fuertes fluctuaciones, e inflación muy alta. Esto estuvo, en mi opinión, vinculado con los desequilibrios macroeconómicos: fundamentalmente, los déficits fiscal y externo. 

El actual gobierno disminuyó considerablemente el déficit fiscal (habla de “superávit financiero” porque en el gasto no incluye los intereses de títulos públicos en pesos). Y la situación del sector externo inicialmente mejoró, porque el Gobierno ejecutó una fuerte devaluación, que hundió el poder adquisitivo de salarios y jubilaciones, y con ellos el consumo y las importaciones, lo que llevó a un superávit comercial externo que permitió sumar reservas al Banco Central en los primeros meses de gestión. 

Pero, para ganar apoyo social, el Gobierno buscó que la actividad se reactive y, al mismo tiempo, que baje la inflación. Para eso, usó el instrumento preferido de los gobiernos de los últimos 15 años: el “ancla cambiaria”, que implica “pisar” el dólar para que aumente sustancialmente menos que los precios de los bienes y servicios. 

Con ello, la inflación se desaceleró, a pesar de una fuerte expansión monetaria que impulsó la actividad económica: mientras la inflación era de 47% anual, el “M2 privado transaccional” (dinero de particulares que no rinde –o casi no rinde– intereses) creció 115% entre abril de 2024 y abril de 2025. Medido en dólares oficiales, pasó de 25.600 millones a 42.700 millones: un aumento del 67%. Al igual que tantas veces en nuestro pasado reciente, la combinación de expansión monetaria con atraso cambiario logró que baje la inflación y crezca la actividad económica: el resultado deseado. Pero con consecuencias para las cuentas externas: en 2024 hubo un superávit de comercio exterior importante, pero en 2025 ya hay déficit, dada la caída en el saldo positivo del intercambio de bienes, y el aumento en el saldo negativo del intercambio de servicios. 

En otros años, el déficit comercial se financió con emisiones de deuda en los mercados de capitales. Pero, luego de las experiencias de nuestro pasado reciente, persiste la desconfianza en la capacidad del gobierno argentino de pagar sus deudas en moneda extranjera. Y el déficit comercial no ayuda: absorbe divisas, en lugar de generarlas para poder pagar las deudas. 

La situación de las reservas del Banco Central empezó a deteriorarse a mediados de 2024, lo que se aceleró en marzo y abril de este año, hasta que el FMI, el Banco Mundial y el BID –empujados por el gobierno de Estados Unidos– pusieron en marcha un salvataje que le da aire al gobierno nacional. Más allá del objetivo –no explicitado– de que al Gobierno le vaya bien en las elecciones, un objetivo declarado es mejorar la solvencia externa del país. Para medir eso, el FMI redefinió el concepto de “reservas netas” del Banco Central, como las reservas en oro y divisas, sin sumar los desembolsos del FMI, y restando obligaciones de corto plazo del Banco Central (pero no todas); y estableció metas que implican que este año esas reservas deberían aumentar en varios miles de millones de dólares. 

Para lograr esas metas, se necesita comprar divisas u obtenerlas vía endeudamiento. El gobierno parece decidido a que, al menos hasta las elecciones, no comprará dólares, para evitar que suba su cotización y, con ella, la inflación. Y, para emitir títulos públicos, que sean atractivos en relación con los que ya están en el mercado, las tasas de interés tendrían que ser muy altas: emitir en esas condiciones daría una imagen de desesperación, lo que –luego de la experiencia del “Megacanje” de mediados de 2001– se trata de evitar. 

En general, los inversores internacionales están más dispuestos a comprar bonos del Tesoro de los Estados Unidos, que rinden 4% anual, que títulos públicos argentinos, que rinden más de 10% anual, porque desconfían de que, al momento del vencimiento, el gobierno argentino tenga la voluntad y los dólares para pagar. El acuerdo con el FMI mejoró la confianza, pero –por ahora– no lo suficiente: si el dólar sigue atrasado (los bienes nacionales están caros en relación con los del exterior, lo que incentiva importaciones y turismo al exterior), no se obtendrá el superávit comercial externo que asegure que el gobierno podrá comprar las divisas para pagar sus deudas. Y, a las deudas en divisas ya existentes, ahora se sumó el nuevo préstamo del FMI, que tiene status de “acreedor privilegiado” (los demás van a la cola). 

Pero parece haber mayor confianza de los inversores en que este gobierno logre bajar la inflación y mantener a raya al tipo de cambio. Aprovechando eso, el Ministerio de Economía emitió el BONTE 2030: un título público para inversores internacionales, que lo pagan en dólares, pero que cobrarán en pesos, con una tasa de interés del 14,75% semestral (efectiva anual: 31,7%); y que vence en cinco años, pero a los dos años los tenedores tendrán la opción de cobrarlo, o mantenerlo hasta 2030.

Si el título público se paga en pesos, el riesgo de que el Gobierno no lo pague es bajo: si no tuviera los pesos, podría ordenarle al Banco Central que los emita. El riesgo principal es que los pesos que cobren los inversores equivalgan a menos dólares que los que invirtieron, por suba del tipo de cambio. Pero eso no debería ocurrir, si: a) la inflación baja, en poco tiempo, a menos del 1% mensual; y b) el tipo de cambio real no sube fuertemente en las fechas de vencimiento de intereses y capital. 

La compra de BONTE 2030 por parte de los inversores internacionales equivale a que le vendan dólares al Gobierno, y simultáneamente, le compren un bono en pesos. La expectativa es que, al momento del cobro, puedan pasar los pesos a dólares, obteniendo una ganancia en dólares. Una vía para la incorporación de estos inversores al “carry trade”, que se apoya en la expectativa de que la tasa de interés en pesos sea mayor que la tasa de interés en dólares, más la devaluación esperada.

Como ejercicio: supongamos que el dólar a fines de noviembre de 2025 vale $1.300 (la cotización aproximada del dólar futuro a esa fecha); en mayo de 2026, $1.430 (aumento de 1,6% promedio mensual); en noviembre de ese año, $1.536 (suba de 1,2% mensual); y en mayo de 2027, $1.630 (suba de 1% promedio mensual). Eso implicará que el que invirtió US$1.000, cobrará el equivalente a US$130 en noviembre de 2025, 118 en mayo de 2026, 110 en noviembre de 2026 y, si opta por retirarse en mayo de 2027, US$808 en esa fecha. En total, cobraría US$1.167 dólares, con una rentabilidad de 9,7% efectiva anual. Y, teniendo en cuenta la situación económica y política en mayo de 2027, analizará si seguir o no tres años más.

La emisión inicial de BONTE 2030 es de US$1.000 millones. La meta de “Reservas netas” fijada para el 13 de junio sigue bastante lejos, pero se acerca un poco. Pero lo principal no es la meta: si no se cumple, el FMI daría un “waiver” (perdón por no cumplir), en pos del objetivo principal (el resultado electoral). Lo más importante es demostrar que el Gobierno puede conseguir dólares de inversores financieros internacionales, que tienen “bolsillos profundos”, y que prestan paraguas solamente si ven que sale el sol. En la medida en que el Gobierno muestra que puede conseguir dólares, mejoran las perspectivas de que pueda pagar sus obligaciones en divisas en el futuro, y entonces más dispuestos estarán los inversores a prestarle. Como ocurrió en 2016: una vez que el gobierno de Macri empezó a emitir títulos en los mercados internacionales, pudo emitir varios miles de millones de dólares por mes. Al usar los dólares para financiar el déficit fiscal, a los dos años se agotó esa fuente, y tuvo que recurrir al FMI. Lo que promete Caputo (Secretario de Finanzas entonces, Ministro de Economía ahora) es que esta vez no usará los dólares para financiar el déficit fiscal. 

El discurso del Gobierno, que los inversores parecen comprar, es que sólo interesa el déficit fiscal (además, niega tenerlo). Pero las importaciones están creciendo a una tasa superior al 30% anual, absorbiendo cada vez más dólares. Lo que puede detener ese crecimiento es una recesión, una devaluación o prohibiciones de importar; pero no son opciones atractivas. El Gobierno exhibe, como garantía de solvencia externa (que serviría para mantener barato al dólar), los fondos de los préstamos del FMI, Banco Mundial y BID y ahora los obtenidos con la emisión del BONTE 2030. Pero, en la medida en que se mantenga el dólar barato (tipo de cambio real bajo), se profundizará el déficit comercial externo (que existe, aunque también el Gobierno lo niega) y, en algún momento, el ingreso neto de fondos financieros se interrumpirá. La pregunta difícil es: ¿cuándo?

El Fondo Monetario Internacional (FMI) aprobará este viernes un nuevo programa con la Argentina por un monto total de US$20.000 millones, que servirá para capitalizar el Banco Central e implementar la salida del cepo y un nuevo régimen cambiario que incluiría un esquema de bandas de flotación.

Si bien el organismo multilateral no confirmó oficialmente la convocatoria al tratamiento del caso argentino, el portavoz del gobierno Manuel Adorni lo comunicó en las últimas horas en una entrevista radial.

Por otra parte, el FMI confirmó la elevación al Directorio del Staff Level Agreement que es el documento que realiza el departamento técnico para que luego sea evaluado por la cúpula de la entidad.

En la historia del FMI nunca el Directorio rechazó una propuesta del staff técnico, por lo cual se descuenta el visto bueno.

Según trascendió con la puesta en marcha del programa, el gobierno modificará el esquema cambiario e irá a un sistema de bandas que le permitirá intervenir en el mercado cambiario para evitar movimientos bruscos en la cotización del dólar.

Esta medida comenzaría a regir desde el próximo lunes y sería una formal salida del cepo cambiario, más allá de que aún puedan existir algunas restricciones para el movimiento de capitales.

El interrogante a develar es la amplitud de esa brecha y bajo qué circunstancias se implementaría la intervención que estaría a cargo del Banco Central.

El segundo punto que espera el mercado es monto del desembolso inicial, dado que será la fortaleza con la cual el Banco Central afrontará la salida del cepo.

En principio ese monto sería superior a los US$10.000 millones que serán tomados por el Tesoro que luego le recomprará deuda al Banco Central.

A la espera de estas confirmaciones, el dólar se mantiene estable en $1.355, mientras que el MEP opera en $1.356 y el contado con Liquidación en $1.357.

Con información de agencias.

IG

El Banco Central vendió este martes US$ 60 millones en el mercado oficial, por lo cual el resultado negativo fue de US$ 1.863 millones desde el 14 de marzo.

Las reservas brutas internacionales cayeron en US$ 134 millones, hasta los US$ 24.657 millones, nuevo valor mínimo desde enero de 2024.

El dólar minorista cotizó a $1.046,94 para la compra y a $1.106,10 para la venta. En el Banco Nación, en tanto, el billete se ubicó a $1.056 para la compra y a $1.096 para la venta.

En el segmento mayorista, el dólar marcó los $1.076,25 por unidad, 25 centavos por encima del cierre previo. El dólar futuro anotó nuevos incrementos en todos sus contratos, en medio del caos a nivel mundial y la incertidumbre sobre cómo afectará en Argentina.

El dólar blue se ofrece a $1.360 para la venta, por lo cual la brecha se ubicó en el 26,4%. El MEP opera a $1.384,71, por lo que la brecha con el oficial se ubica en el 28,7%.

El Contado con Liquidación (CCL) se ofrece a $1.381,42 y el spread con el oficial se posiciona en el 28,4%.

El dólar tarjeta o turista, y el ahorro (o solidario), equivalente al dólar oficial minorista más un recargo del 30% deducible del Impuesto a las Ganancias, cotizó a $1.424,80. El cripto o dólar Bitcoin cotiza a $1.364,23. El Bitcoin bajó a US$ 80.107.

Con información de la agencia NA

El modelo libertario cerró su primer año en Argentina con un amague de estabilidad, pero 2025 se perfila como una verdadera prueba de fuego. Desde corridas cambiarias hasta tensiones externas y la fragilidad del agro, la economía enfrenta un entramado de riesgos que podrían desmoronar los cimientos logrados. ¿Es posible sostener el equilibrio en un escenario donde las tasas altas, el carry trade y el frágil ingreso de dólares actúan como un delicado malabar? Este año, las decisiones económicas se transformarán en el hilo que podría sostener—o cortar—la estabilidad que el país necesita desesperadamente.

La estabilidad macroeconómica lograda por Javier Milei en su primer año de gestión podría tambalear frente a las presiones locales y externas.

Corrida bancaria

El primer año del gobierno de La Libertad Avanza cierra con una muestra gratis de la fragilidad del modelo, con el carry trade como protagonista. El Banco Central vendió la semana pasada más de US$800 millones de reservas para contener una corrida contra el peso, dejando al descubierto las debilidades de una economía dependiente de tasas de interés altas y un tipo de cambio atrasado.

El carry trade —que consiste en aprovechar el rendimiento de las tasas de interés locales frente a un dólar que promete devaluarse a un ritmo pautado de 2% mensual—, fue una herramienta clave para sostener el tipo de cambio en la segunda mitad del año. Pero su desarme puede ser también el principio del fin de la estabilidad macroeconómica que celebra el Presidente y uno de los principales riesgos del sistema en 2025. 

“Es una operación temporal, que se puede alargar pero no es algo que se puede estirar de por vida. Empieza y termina en dólares. En algún momento, los inversores vuelven al dólar, generando desequilibrios”, advierte el economista Christian Buteler en diálogo con elDiarioAR, resumiendo el revuelo que causó el desarme de posiciones en pesos que una automotriz realizó la semana pasada luego de más de 10 días de carry trade poco seductor tras el aumento de los dólares financieros. “El tiempo dirá si este es un caso aislado o un caso testigo”, no terminan de arriesgar en la city.

En esta misma linea de riesgos se encuentra lo que la consultora PxQ denomina “que se asusten los blanqueadores”. En 2024, el blanqueo de capitales permitió el ingreso de US$22.000 millones al sistema financiero local, asegurando los pagos externos de 2025. No obstante, la consultora liderada por Emmanuel Álvarez Agis advierte: “Mientras la confianza en el sistema financiero local se mantenga, el esquema funciona. Por esa misma razón, el riesgo está dado por una corrida de los blanqueadores, evento que suele tener lugar en Argentina en años de elecciones generales, no de medio término”.

El riesgo Brasil

Según PxQ, eventos como la devaluación del real o el endurecimiento de la política monetaria de la FED no terminan de tener impactos macroeconómicos de magnitud gracias a la existencia del cepo.

Sin embargo, el mismo informe señala que “si Brasil devalúa y genera pesimismo con la Argentina, el efecto contagio podría venir por una salida de capitales y/o por una interrupción del crédito externo”.

Paradójicamente, las diferencias entre las políticas fiscales de Milei y Lula da Silva generaron hasta ahora un efecto positivo para la Argentina en el corto plazo. Mientras que el presidente argentino logró un superávit fiscal del 2% del PBI en 2024, su contraparte brasileña transformó un superávit de 1,2% en un déficit de -1,9%. Este diferencial fiscal favoreció el interés de inversores internacionales por activos argentinos, pero es un fenómeno de corto plazo y altamente volátil.

El economista del CESO Federico Zirulnik advierte que “cualquier mala noticia externa puede encender la brecha cambiaria”, exacerbando la presión sobre las reservas.

El agro en crisis

El sector competitivo por excelencia y motor de crecimiento histórico de la Argentina, el agropecuario, también presentó cimbronazo hacia fin del año. A principios de diciembre, la agropecuaria Surcos avisó al mercado que no iba a poder pagar vencimientos de pagarés bursátiles por “una situación de iliquidez”. A fines de la semana pasada se sumó el rey de la soja, como se lo conoce a Gustavo Grobocopatel, con Los Grobo Agropecuaria y su controlada Agrofina, que comunicaron su incapacidad de cancelar US$10 millones hasta el 31 de marzo de 2025. 

Martín Burgos, coordinador del Departamento de Economía Política del Centro Cultural de la Cooperación, compara la actualidad del agro con fines de los años 90, debido a los bajos precios internacionales y dificultades financieras. El Gobierno enfrenta un dilema entre mantener las retenciones y apoyar al agro, lo que refleja tensiones entre política fiscal y cambiaria. 

Zirulnik complementa que la caida del precio de la soja “no es una sorpresa, porque en el escenario base del Gobierno ya los precios de la soja particularmente están bajos y dudo de que puedan caer mucho más”, pero añade que “si este conflicto, que ahora afecta a dos o tres empresas, se expande, podría convertirse en una crisis sistémica por contagio”.

Un pleno al FMI

Otro riesgo significativo es el frente externo. En función de lo que la economía argentina y este sistema económico demandan para funcionar, 2025 requerirá de dólares para los vencimientos de deuda (bonistas, FMI, otros organismos internacionales, provinciales), por alrededor de US$20.600 millones. Zirulnik subraya que la falta de un acuerdo exitoso con el FMI —poco probable— podría intensificar las presiones sobre los tipos de cambio paralelos. En un contexto de reservas netas negativas, cualquier atraso o incertidumbre en las negociaciones con organismos internacionales podría agravar la crisis cambiaria y financiera.

Los desafíos para 2025 incluyen una política cambiaria en tensión, crisis de reservas, un sector agropecuario en dificultades y la bondad del FMI. Sin divisas suficientes ni un plan claro para estabilizar el frente externo, el camino hacia la recuperación económica estará lleno de incertidumbre. La clave estará en gestionar cuidadosamente las políticas monetarias, fiscales y cambiarias para evitar un deterioro mayor en la actividad económica y el empleo en un año de elecciones de medio término.

NR/JJD

“Milei dijo que las necesidades financieras del año que viene están cubiertas”, dice uno de los pasajes de la entrevista al presidente que el Wall Street Journal publicó esta semana; pasaje que no fue jerarquizado por el diario estadounidense, pero sí tuvo rebote en conversaciones con analistas financieros y en grupos de whatsapp de economistas y periodistas. Es que algunas de las preguntas que surgen en la Argentina de la eterna restricción externa como limitación al crecimiento económico son: ¿Tenemos los dólares para pagar los vencimientos de deuda y seguir sosteniendo este tipo de cambio? ¿De dónde salen? ¿Cuáles son los riesgos? ¿A costa de qué?

“La sensación es que los dólares para que el tipo de cambio se pueda sostener el año que viene están, de no mediar ninguna sorpresa”, se anima en diálogo con elDiarioAR el director de Economía de Fundar, Guido Zack. 

Martín Rapetti, el director ejecutivo de la consultora Equilibra, lo pone en duda: “La sostenibilidad del esquema en el corto plazo dependerá de que el BCRA no pierda muchas reservas camino a las elecciones”. En su último informe de coyuntura calcula que el Gobierno deberá conseguir financiamiento externo post-elecciones de medio término para, de cualquier manera, terminar con mayor cantidad de reservas negativas en un escenario de crecimiento moderado. En un escenario optimista como plantea el oficialismo, los cálculos resultan en un “módico” margen para sumar US$2.200 millones más a las arcas del Banco Central.

¿Para qué necesitamos dólares en 2025?

En función de lo que la economía argentina y este sistema económico demanda para funcionar, 2025 requerirá dólares para los vencimientos de deuda (bonistas, FMI, otros organismos internacionales, provinciales), por alrededor de US$20.600 millones. 

El otro gran requerimiento de dólares será por importaciones, variable que refleja uno de los grandes problemas de la economía argentina: “Si es cierto que el año que viene vamos a tener el crecimiento económico que el Gobierno predice, eso implica un mayor caudal de demanda de dólares por importaciones. Ni hablar si se sostiene este tipo de cambio”, asegura la economista de Paridad en la Macro Laura Testa.

Equilibria calculó una demanda de US$91.000 millones para un escenario optimista de crecimiento de 5,5% como calcula el gobierno, o de US$84.000 millones para un escenario moderado con crecimiento de 3,5%. 

En ambos casos, prevén una balanza comercial positiva teniendo en cuenta las exportaciones habituales más los US$30.000 millones que proyecta exportar el agro (Bolsa de Comercio de Rosario), el fin del dólar blend y los poco más de US$10.000 millones de exportaciones del sector energético (Economía y Energía).

Finalmente, otra gran demanda de dólares vendrá por el lado intervencionista que el gobierno tiene en el mercado de contado con liquidación (CCL) para controlar el tipo de cambio. Según Equilibra, puede ser US$4.200 (escenario optimista) y US$9.200 millones para un escenario que contempla una corrida cerca de la fecha de elecciones —y mayor intervención para controlar la brecha cambiaria—. En este escenario, asegura la consultora de Rapetti, “el equipo económico tendría que lograr algún mecanismo de financiamiento y, posiblemente, tras las elecciones se alcanzaría un acuerdo con el FMI”.

Las demandas por dólar ahorro y turista no afectan en gran medida a la demanda de dólares, por un lado por el cepo y por el otro por sostener la percepción del 30% del Impuesto a las Ganancias, que lo debería equiparar o hacer más caro que los paralelos, dependiendo el momento.

¿Tenemos los dólares?

Spoiler: sí, si no aparece ningún “cisne negro” que desestabilice la economía , un reto difícil de lograr para la Argentina pero —nobleza obliga— que el equipo económico lo sostiene en los últimos meses.  

La sorpresa puede ser no tan sorpresiva, como una caída en el precio de los commodities una vez que Donald Trump comience a aplicar medidas proteccionistas, un evento político que ralentice la liquidación de las divisas de la cosecha, un evento climático que impacte en la cosecha gruesa, mayor presión a devaluar la moneda dado el escenario de fragilidad de la economía China y sus expectativas de devaluación, una salida anticipada del cepo cambiario, entre otras.

¿A costa de qué?

Es la repregunta que nos hacemos a la pregunta de si tenemos los dólares. El Gobierno logrará terminar el 2024 con una acumulación de reservas netas de US$4.600 millones, manteniendolas aún en el plano negativo. “Por la caída de las importaciones que generó el enfriamiento de la economía, giros de organismos multilaterales, y un blanqueo muy generoso que ayudó bastante”, grafica Testa. 

Para el año entrante, el equipo de Caputo apuesta al ingreso de dólares por el Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones (RIGI), más exportaciones del agro y energía, y la posibilidad de aumentar el endeudamiento: “Si el riesgo país sigue bajando, una vez que perfore los 400 puntos, se abren las posibilidades de refinanciar o financiar con tasas por debajo del 10%, no sostenibles en el largo plazo pero si en el corto plazo, es decir 2025”, explica Zack, que menciona dos cartas que el equipo económico tiene disponibles para una emergencia, pero aún sin usar: el endeudamiento por US$ 3000 millones del REPO que es a una tasa poco conveniente y, menos disponible, un nuevo acuerdo con dólares frescos del FMI. 

“Y el mayor costo es el de sostener un tipo de cambio históricamente bajo a costa de endeudamiento, beneficios fiscales, exportaciones sin agregado de valor que hace que muchos sectores no vayan a poder producir y convertirnos en un país exportador de bienes primarios del agro, energía y minería con mucha exposición al mundo”, asegura Zack, “Milei lo dijo hace poco, hay muchas empresas que pueden ir a la quiebra”.

La economía argentina avanza hacia un 2025, segundo año de la gestión del tándem Milei-Caputo, haciendo un equilibrio precario, sostenida por supuestos optimistas y riesgos latentes. En el corto plazo, las cifras pueden cerrar; en el largo, el costo será una mayor dependencia de bienes primarios y endeudamiento. El desafío probablemente no sea solamente cubrir los dólares necesarios sino evitar que el precio sea resignar un crecimiento sostenible.

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